光大证券-2021年6月工业企业盈利数据点评：盈利增速放缓，结构分化加大-210727

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事件：1-6月，规模以上工业企业利润同比累计增长66.9%，与2019年同期相比，利润增长45.5%，两年平均增长20.6%；6月份，规模以上工业企业利润同比增长20.0%，与2019年同期相比，利润增长33.8%，两年平均增长15.7%。

核心观点：6月工业企业盈利增速边际放缓，上下游分化并未缓解，下游成本压力仍在。

一是钢铁产能限制下，工业生产边际放缓，营收增速也有所回落；二是6月主要工业品价格仍处高位，上下游价格差仍在扩大，下游企业利润继续承压；三是虽然整体利润率仍处高位，但制造业利润率已边际回落，尤其是下游制造业表现较差。

向前看，经济恢复不均衡问题仍将持续存在，经济增速下行压力也将逐步显现。

一则，大宗商品价格不会过快回落，中上游企业利润高增在三季度将延续；二则，四季度出口面临下行压力，下游制造业将受到影响；三则，消费复苏较为缓慢，价格向下传导不畅，成本压力仍存。

政策“稳中求进”总基调预计维持不变，今年四季度或择机下调政策利率。

疫情反复、经济恢复不均衡、国际局势不稳定的因素，至今依然存在。

因此，“稳中求进”的政策总基调预计维持不变，四季度预计会择机下调政策利率，呵护实体经济同时，也可以为未来政策操作预留空间。

驱动：6月工业企业利润增速边际放缓，主要受到三方面的因素影响：一是，工业生产边际走弱。

6月规上工业增加值同比增长8.3%，两年平均增长6.5%，相比5月有所回落，主要受到6月以来钢铁产能压降的影响；二是，工业品价格高位震荡，上下游价格差继续扩大。

6月PPI同比增长8.8%，比5月回落0.2个百分点，PPIRM同比增长13.1%，比5月继续上升0.6个百分点，PPIRM与PPI剪刀差继续扩大，下游企业成本压力并未缓解；三是，虽然整体利润率仍处高位，但制造业利润率已在回落。

2021年1-6月，规上工业企业营业收入利润率为7.11%，与1-5月持平。

拆分不同行业来看，6月利润率的高位主要由采矿业贡献，制造业、电燃水供应业的利润率均在下滑。

结构：6月上下游企业利润继续分化，经济复苏不均衡特征持续存在。

上游采矿业与中游原材料制造业：企业利润维持高位。

受市场需求改善、大宗商品价格上涨等因素推动，上游采矿业和原材料制造业利润增速持续处于高增区间，成为工业企业利润增长的主要贡献力量；下游制造业利润增速边际放缓，成本压力不断加大；对于下游消费品业，必选品类有所恢复，可选品类继续承压，仍未恢复到疫情前同期水平。

此外，私营、小微企业盈利恢复相对较慢，经济效益改善不均衡问题仍较为突出。

库存：产成品库存增速继续上升，制造业补库延续。

2021年6月末，规上工业企业产成品存货同比增长11.3%，比5月末回升1.1个百分点。

制造业补库延续，企业通过加快资本开支扩充投资有所加快，与6月制造业投资数据形成印证。

6月制造业投资有所反弹，以2019年为基数，6月制造业投资单月增速12.3%，大幅高于5月的7.5%，及4月的7%。

但同时应该看到，制造业投资内部分化也较为严重，高技术品类投资增速处于较高水平，低技术条线则恢复较慢。