第一上海-华润电力-0836.HK-新能源转型加速，火电业绩有望边际改善-220419

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營收穩定增長，火電利潤承壓：公司全年營業收入898億港元，同比增長29.1%，歸屬股東淨利潤15.9億港元，同比減少79%，售電量增長及火電電價提升是收入增長的主要貢獻，但利潤端受全年高煤價成本影響而承壓。

每股基本盈利0.33港元，擬派末期股息0.045港元，業績符合預期。

穩定煤價政策頻出，火電盈利有望修復：2021年公司燃煤發電板塊收入同比增長21.6%至626億港元，全年煤炭供需偏緊，價格上漲明顯，公司平均標煤單價為1022元/噸，平均單位燃料成本為305.8元/兆瓦時，均較去年同期增長60%左右，整體燃煤發電板塊虧損達52.34億港元。

我們認為火電業務最艱難時期已過去，2022年發改委保供應和控煤價的政策將持續落實，我們預計公司單位燃料成本會有邊際改善，另外長協電價上浮亦有利於發電企業有效傳導煤價成本，全年電價有望上漲15%以上，火電盈利修復在望。

可再生能源業務轉型加速：截至2021年底，公司運營權益裝機容量為47997MW，其中可再生能源發電專案權益裝機容量達15441MW，占比32.2%；2021年投產的風電和光伏項目權益裝機量分別為14.3GW和0.82GW，預計2022年新增風、光項目並網裝機容量為6.3GW。

截至2021年底，公司已核准或備案約1.8GW風電和35GW光伏項目，十四五期間項目儲備充裕。

2021年公司風電光伏售電量同比分別增長58%和63%，帶動可再生能源業務收入同比增長63%，收入占比同比提升4.7個百分點至22.6%，核心淨利潤同比大幅增長85.3%至83.8億港元，綠電業務的穩健增長將會是未來業績的核心驅動。

調整目標價至19.78港元，維持買入評級：我們預期未來電煤保供以及煤電價新聯動機制的會有較好落實，看好公司未來火電專案盈利端修復及趨於穩定；另外市電交易折價縮窄和綠電交易溢價等因素也將持續有利好貢獻，我們相應調整了公司2022-2024年公司每股收益至2.34、2.69和3.10港元，調整未來十二個月目標價至19.78港元，對應2022年1.0倍預測市淨率和8.4倍預測市盈率，較現價有31.87%的上升空間，維持買入評級。