光大证券-2022年3月经济数据点评：经济尚未触底，政策仍需加码-220418

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事件：一季度GDP单季度增速4.8%，预期4.8%；生产单月增速5%，预期5.1%；固投累计增速9.3%，预期8.6%；社零单月增速-3.5%，预期-0.8%。

核心观点：疫情大考下3月经济数据交卷，整体符合预期。

投资受冲击较小，基建投资增速如期大幅回升，房地产和制造业投资累计增速依然保持正增长；消费受冲击较大，社零同比转负，必选消费表现较好，可选消费、汽车、居住类等表现较差。

一季度GDP增速4.8%，二季度GDP或继续在低位震荡寻底。

内需方面，国内疫情传播尚未全面阻断，预计疫情对消费和供应链的冲击短期将继续发酵；外需方面，3月进口转负，叠加国际局势动荡、美联储加速加息，或拖累全球总需求扩张，预计出口将持续回落。

去年同期高基数也将给二季度GDP同比带来压力。

为实现全年5.5%增速目标，政策仍需再次发力加码，三条主线将继续推进，一是加快基建投资发力节奏，尽快稳定内需；二是继续推进房地产政策自下而上放松，防止投资增速下半年转负；三是助企纾困，稳定制造业投资复苏势头。

一季度GDP受服务业拖累，二季度GDP或继续低位震荡寻底。

一季度GDP增速4.8%符合预期，第三产业服务业受疫情冲击较大，而第二和第三产业增速较去年四季度有所提振。

向前看，内需方面国内疫情传播尚未全面阻断，消费依然承压；外需方面，3月进口转负，会增大对4月份出口的拖累。

叠加去年二季度GDP基数为年内最高，二季度GDP或继续在低位震荡寻底。

为实现全年经济增速目标，政策需要继续加码，尽快稳定内需、对冲经济压力。

基建：如期继续反弹，电热燃气及水和公共设施投资是主要发力点。

3月广义基建同比增速达到11.8%，比1-2月的8.6%提升了3.2个百分点。

电热燃气及水和公共设施投资是主要发力点，公路、铁路则表现较差。

疫情冲击下，基建发力紧迫性再次提高，预计上半年会持续发力，增速有望维持两位数增长。

地产：销售持续恶化，投资短期韧性较强，自下而上的政策放松将继续推进近期一二线城市地产销售加速回落，全国销售继续下滑。

3月房地产投资单月增幅小幅转负，与到位资金、新开工、竣工等大幅转负的指标出现分歧，原因在于开发投资受到了土地购置费、过往项目持续施工和建材价格走高的支撑。

但是，假如房地产销售持续恶化，会冲击开发商新开工和购地倾向，进而冲击下半年的开发投资增速。

预计二季度，房地产自下而上的因城施策的放松会持续推进。

制造业：同比增速大幅回落，环比表现略低于季节性3月制造业投资同比大幅回落，主要因为基数扰动，以环比来看，3月制造业投资环比增速34%，略低于历史同期的39%。

分链条来看，除运输设备，制造业各行业的环比低于历史同期。

上游价格偏高、终端需求不振、利润增速回落、库存高企等问题，会削弱制造业复苏的动能，助企纾困政策仍然需要进一步发力。

消费：3月单月同比增速转负，必选消费表现较好3月疫情散发对居民线下出行和消费带来了较大的冲击，社零同比增速-3.5%，餐饮零售额同比增速回落至-16.4%。

分项来看，仅粮油食品、医药、饮料品类表现较好，其余日用品、可选消费品、汽车、石油制品及居住类商品增速均出现回落。

风险提示：国内外疫情反复。