光大证券-宏观周报：央行亮剑，五问降准-220416

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事件：中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。

核心观点：央行此次降准，意在通过压降金融机构负债成本的方式，促进综合融资成本继续下行，进而刺激微观主体活力。

25个基点的普降幅度，不仅可以避免流动性过剩，也可以为未来预留政策空间。

在美联储货币加速紧缩之前降准，则可以缓解人民币汇率贬值和资本流出压力。

同时，此次降准，进一步强化了政策底的市场预期，后续伴随着信心持续修复，权益市场有望在震荡中逐步走出修复行情。

向前看，央行有望通过持续推出多项政策组合，引导LPR报价利率与社会综合融资成本继续下行。

五问之一：为什么再次降准？目前仍处于宽信用的初期阶段，扭转实体经济低迷的融资需求，需要货币政策继续引导贷款利率下行，而降准有助于压降商业银行等金融机构的负债成本，推动社会综合融资成本进一步下行，进而刺激微观主体活力。

五问之二：为什么选择在此时点降准？在欧美货币政策转向加速紧缩之前降准，不仅可以为国内稳增长创造一个较为适宜的流动性环境，也可以减弱政策分化所带来的不确定性冲击，缓解人民币汇率贬值和资本流出压力。

同时，也是响应中央“早落地、早见效”的政策部署，有利于及早提振各方预期。

五问之三：为什么是全面降准25BP，而不是50BP？第一，目前银行间市场流动性总体处于合理充裕态势，并且二季度MLF到期量有限。

全面降准50BP至少会投放1万亿以上的长期流动性，可能会导致流动性水平过于充裕，进而产生资金空转套利等问题。

第二，存款准备金率作为政策工具的空间已较为有限，适度调降存款准备金率，可以为金融继续加大对实体经济的支持预留空间。

第三，针对特定金融机构定向降准50BP，可以对受疫情严重影响行业和中小微企业，实施更为精准的、更大力度的政策扶持。

五问之四：如何看待后续货币政策空间？在国内疫情持续反弹、稳增长压力增强的背景下，央行有望通过持续推出多项政策组合，引导LPR报价利率与社会综合融资成本继续下行，包括但不限于调降政策利率、定向引导存款利率上限下行、增加再贷款额度以及加大公开市场操作等政策措施。

五问之五：降准将会对经济和市场带来哪些影响？第一，有利于维持新增融资持续处于合意水平，但仍需要产业政策等其他政策措施的配合。

第二，此次降准，是对3月16日金稳会释放出的政策底信号的再一次确认，有利于增强市场对于经济企稳回升，企业盈利修复的信心，扭转前期较为低迷的预期。

因而，我们认为，境内股票市场的情绪底和市场底大概率也已经出现，后续伴随着信心持续修复，市场将在震荡中逐步走出修复行情。

风险提示：政策落地不及预期，新冠肺炎本土疫情大范围扩散，各地重大项目推进不及预期。