光大证券-2022年4月14日利率债观察：遐想降准-220414

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1、遐想降准昨日（4月13日）的国常会决定“适时运用降准等货币政策工具，推动银行增强信贷投放能力”。

在上次降准仅实施4个月后再度提及降准，这带给了大家几分意外之喜，也引发了市场的无尽遐想。

但是，降准也有可能被部分投资者赋予了太多的象征意义，给予了过多的关注，总认为降准后债券就该涨，预期不兑现就要跌。

其实，降准和OMO、MLF一样，皆为央行调节银行体系流动性的工具，其目的都是引导市场利率围绕政策利率波动，这一点并无本质的不同。

在进行债券研究时，我们将目光聚焦于政策利率以及DR007等重要的市场利率上就好，没有必要过于纠结于具体使用了哪个工具。

在现代信用货币体系下，银行是创造存款货币的主体，存款货币只能由银行通过贷款（和买入本行客户资产）等资产扩张行为创造，这便是金融学中的贷款创造存款。

显然银行不可能无限制地创造信用，其货币创造行为受到流动性、资本、利率、银行内部风险管理的约束。

前三个约束为外部约束，我们称之为“三大约束”，最后一个为内部约束。

货币政策主要对三个外部约束进行调节，力图在总量上保持M2和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，并在结构上根据经济发展的需要动态调整支持重点。

（注：央行和金融监管部门也可以对银行自身的风险管理进行引导和要求。

）降准可以直接缓解流动性的约束并间接影响利率的约束。

流动性的约束：随着存款规模的扩大，银行需缴存的法定准备金也会增加，这使得银行常处于流动性的短缺之中。

中央银行这种通过法定存款准备金制度来调节流动性的框架即“结构性流动性短缺操作框架”。

在此制度安排下，银行需要持续从央行获得融资，央行也可以通过控制资金供给的量、价、期限影响银行体系流动性，从而调节银行的货币创造行为。

其中，降准是缓解流动性约束的工具之一。

利率的约束：银行给予企业的贷款实际利率越低，其能对接的企业信贷需求便越多，客观上能激发更多的融资需求。

因此，利率一直是银行贷款创造存款过程中的重要约束。

降准可以降低金融机构资金成本并由此降低贷款的利率，从而相对间接地缓解银行发放贷款时的利率约束。

我们认为未来LPR是较有可能降低的。

LPR由MLF利率和加点幅度两部分组成。

加点幅度主要取决于各报价行自身的资金成本、市场供求、风险溢价等因素。

不难看出，其中一些因素正在逐渐出现变化，有利于LPR的下行。

比如说，今年以来银行主动负债工具的利率已经低于去年了，且未来被动负债工具的利率也可能会有进一步的变化。

2、风险提示不理性的预期引发市场快速波动。