光大证券-2022年3月金融数据点评：社融再度放量，政策仍需护航-220411

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事件：2022年4月11日，中国人民银行公布2022年3月货币金融数据。

人民币贷款新增3.13万亿元，同比多增4000亿元，前值1.23万亿；社融新增4.65万亿元，同比多增1.27万亿元，前值1.19万亿，存量同比增速10.6%，前值10.2%；M2增速9.7%，前值9.2%。

核心观点：3月融资数据明显高于市场预期和去年同期水平，今年以来，新增融资在明显高于和低于市场预期之间反复切换，可能主要源于在“融资供给充足、实体需求疲弱”背景下的政策力度调整。

展望来看，新增融资依然呈现出明显的短期化特征，融资供给充足而中长期融资需求疲弱的态势仍未改变，表明宽信用的持续性仍然需要政策助力，既有赖于政策对传统融资需求中合理部分的释放，又有赖于托底政策对被动收缩需求的弥补。

随着房地产领域居民和企业端融资政策的进一步优化，以及基建项目陆续落地对配套融资的带动，预计宽信用将在一波三折中逐渐兑现。

融资：融资波动加大，需求仍未企稳从融资总量上来看，3月新增社融和信贷明显高于市场预期和去年同期水平。

今年以来，新增融资在明显高于和明显低于市场预期之间反复切换，可能主要源于在“融资供给充足、实体需求疲弱”背景下的政策力度调整。

总的来看，今年一季度社融新增12.06万亿元，同比多增1.77万亿元；信贷新增8.34万亿元，同比多增0.67万亿元，融资规模在总量层面较为符合预期。

社融结构层面，从经济部门视角来看，企业部门是本月新增社融同比多增的主要来源，居民部门净融资持续为拖累项，政府部门净融资的同比拉动作用基本持平前期，“实体弱、政策进”仍是融资的主旋律。

居民部门净融资自2021年11月以来持续同比少增，且缺口有所扩大。

居民部门净融资走弱主要源于两个方面的因素：一方面，房地产销售增速连续下行，居民按揭贷款需求持续萎缩；另一方面，今年3月以来，国内疫情扩散范围和新增确诊人数明显扩大，疫情防控对部分消费场景产生明显影响，使得居民消费信贷需求走弱。

企业部门净融资今年以来波动较大，可能主要受“融资供给充足、实体需求疲弱”背景下政策力度反复以及基数等因素影响：一则，去年下半年以来，针对房地产行业的融资监管虽然有所纠正，但房地产行业的信心仍未完全恢复，房地产开发贷款需求依然较为低迷，并且疫情反复等因素也使得企业投资扩产意愿较为有限；二则，稳增长的政策诉求下，信用扩张不及预期便会促使人民银行增强窗口指导意愿，因而，新增融资便在“内生需求不足导致的低增长”和“信用扩张受阻下政策加码导致的高增长”间反复切换。

货币：狭义货币增速稳定，资金活力持续回暖M1-M2同比增速差基本稳定，资金活力持续回暖，但由于目前房地产销售仍处于下行周期，以及实体企业仍处于主动去库存阶段，因而，资金活力就绝对水平而言仍处于较低水平。

风险提示：政策落地不及预期，新冠肺炎本土疫情大范围扩散，各地重大项目推进不及预期。