光大证券-2022年3月价格数据点评：通胀的“内忧”与“外患”-220411

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事件：1）CPI同比1.5%，前值0.9%，市场预期1.3%；CPI环比0.0%，前值0.6%；2）核心CPI同比1.1%，前值1.1%；3）PPI同比8.3%，前值8.8%，市场预期8.1%；PPI环比1.1%，前值0.5%。

核心观点：3月价格数据主要受国内疫情、国外俄乌冲突的双重因素影响。

一方面，疫情导致部分食品价格高于季节性，加之油价上涨，推动CPI同比涨幅扩大；另一方面，俄乌冲突持续，输入性通胀压力带动国内能源、化工类价格上涨，制约PPI同比增速下行速度。

向前看，预计年内CPI同比走势仍为前低后高，下半年猪价有望迎来新一轮上涨周期，9月左右存在破3%风险，但疫情反复或将对年内CPI中枢构成约束。

PPI方面，在上半年俄乌冲突、下半年稳增长的背景下，预计大宗商品价格回落空间不大，制约PPI同比增速回落速度，企业端成本压力仍然较大。

3月CPI同比自上月的0.9%上行至1.5%，上行幅度高于市场预期。

疫情扰动是造成CPI超预期的原因。

目前来看，3月价格数据，更多反映的是疫情影响下带来的成本端冲击，而需求走弱的影响尚未体现。

一方面，由于局部地区封锁，引发供应链不畅、供需失衡等现象，鲜菜、鸡蛋等部分食品价格上涨，与季节性走势背离。

3月食品分项中，鲜菜、蛋类价格环比为0.4%、0.3%，高于季节性均值-7.0%、-3.5%（采用2014、2017、2019、2020年同期均值）。

另一方面，由于各地疫情管控趋严普遍在3月下旬之后出现，3月服务业受影响程度相对较小，预计疫情对服务业的拖累或将在4月的价格层面进一步体现。

同时，由于上游原材料持续处于高位，成本端刚性压力，也使得消费品价格较难回落。

3月PPI环比涨幅再度扩大，但高基数推动下，PPI同比增速仍然维持下行趋势。

俄乌冲突带动国内能源、化工类价格上涨，是推动PPI环比涨幅扩大的主因。

此外，由于海外煤炭价格上涨，国内外煤炭价差拉大，导致国内煤炭进口数量减少，带动国内煤价上涨，但在保供稳价的主基调下，涨幅相对温和。

近期由于美欧加大战略石油储备的投放，缓解油价上涨压力，3月末以来油价持续回落。

但考虑到俄乌冲突尚未结束，制裁风险仍在，上半年油价仍处在高位波动的环境，继续制约二季度PPI同比增速下行速度。

而进入下半年，随着稳增长效果逐步显现，预计国内大宗商品价格也将面临上涨压力。

通胀传导仍在延续，但行业间分化较为严重。

从3月PPI生活资料结构来看，需求稳定向好的食品、日用品价格涨幅扩大，仍在持续提价；而受疫情等因素影响，需求恢复较慢的衣着、耐用品价格持平于上月或回落，提价幅度受限。

其中，食品、日用品价格环比上涨0.5%、0.4%，均高于上月的0.2%；衣着价格环比下降0.2%，上月下降0.1%；耐用品价格环比为0%，上月为-0.1%。

风险提示：国际油价超预期上行；新冠肺炎本土疫情大范围扩散。