光大证券-2022年3月CPI和PPI数据点评兼债市观点：物价环境不理想的态势短期仍将持续-220411

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事件2022年4月11日，国家统计局发布2022年3月CPI和PPI数据：2022年3月CPI同比上涨1.5%（前值为0.9%），核心CPI同比增长1.1%（前值为1.1%）；PPI同比上涨8.3%（前值为8.8%）。

点评CPI整体仍相对低迷，核心CPI目前表现较稳。

3月CPI同比上涨1.5%（前值为上升0.9%）；环比为0（前值为上升0.6%）。

CPI同比增速上升而环比增速下降的情况其实并不多见，主要是各分项分化所致。

3月CPI环比增速下降具有一定的季节性，核心CPI目前表现较为稳定。

目前供给端对CPI的影响处于此消彼长态势，决定CPI高度的因素主要还是需求端。

居民资产负债表的修复并不顺畅，将制约居民消费的修复速度，也使得消费品端物价难有太好的表现。

PPI表现仍然强劲，后续预计难以快速回落。

3月PPI同比上升8.3%（前值为8.8%），涨幅连续5个月回落；环比上升1.1%（前值为上升0.5%），环比连续两个月上升。

结合消费品端的低迷，目前价格环境并不乐观。

3月生产资料和生活资料价格环比增速则分别为1.4%和0.2%（前值分别为0.7%和0.1%），环比增速均有所上升。

展望后续，俄乌事件短期内走势并不明朗，国际原油价格居高不下，相关原材料价格走势仍有较大的不确定性，PPI增速短期内快速下降的难度较大，国内物价环境不理想的态势仍将持续一段时间。

债市观点当前国内疫情有所反复，但全年经济工作目标已在政府工作报告中明确，后续更多是看政策的发力情况以及基本面的走势。

宏观政策方面，从近期财政活动情况来看，财政政策正处于发力途中，后续仍有继续加强的空间。

货币政策方面，4月6日国务院常委会议提出，“部署适时运用货币政策工具，更加有效支持实体经济发展”；央行货币政策委员会2022年第一季度例会也提出，“强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度”，后续货币政策将是总量政策和结构性政策的结合，有操作空间。

对于债市，目前外部干扰因素较多，如美联储加息带来美债收益率快速上升、俄乌事件等，但从近1个多月债市走势来看，影响国内债市的主要矛盾还是在国内。

我们一直强调，2022年基本面的最大特征可能是“需求再修复”。

政策的适度宽松与基本面的修复结合在一起，债市可能很难出现大的交易机会，择机入场也要适时退场。

对于配置型机构来说，后续可以适时配置，10Y国债收益率在2.9%时具有较强的配置价值。

风险提示近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视。