湘财证券-北向资金视角下的ETF轮动-220330

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投资要点：2021年绩优主动型基金回顾与业绩归因。

我们对2021年绩优主动型基金进行了回顾，并分别采用Brinson业绩归因与多因子模型的方式，对绩优主动型基金进行了业绩归因分析。

研究发现，在2021年的Top10、Top30与Top50的主动型基金中，Beta收益平均贡献率分别为84.63%、85.45%和86.49%，Beta收益均显著高于Alpha收益。

在2021年Top50主动型基金中，Beta收益几乎均在50%以上，部分基金的Beta收益贡献率甚至达到90%以上。

在2021年各季度及全年，主动型基金业绩靠前的主要原因在于在行业配置上较为成功，突出了行业轮动的重要性。

北向资金特征。

从2017年1月至2022年3月，北向资金持股个数在沪深300的覆盖度保持在90%以上，在中证500的覆盖度保持在80%以上，在全市场的覆盖度保持在30%以上。

陆股通标的股在沪深300板块的市值占比保持在98%以上，在中证500板块的市值占比保持在85%以上，在全市场的市值占比保持在80%左右。

说明目前陆股通能较好的覆盖主板各股票。

北向资金在行业配置上，所有申万一级行业均有涉及，各一级行业比例与沪深300及全市场的行业占比类似。

北向资金所持标的股在市值分布上，相对于沪深300成分股更小市值、而相对于全市场股票更大市值，说明北向资金更偏向于中大盘股。

从市场覆盖度与行业特征上看，北向资金持股对于A股具有一定的代表性。

基于北向资金的ETF轮动。

在北向资金的视角下，我们主要构建了两类ETF轮动策略，第一类为基于历史北向资金等权下的的ETF轮动，第二类为指数衰减加权下的ETF轮动。

在第一类的基于历史四个月北向资金的ETF轮动的效果较好，年化收益率为17.19%，年化超额收益率为9.13%，最大回撤率为27.93%，仅在2019年相对于沪深300跑输0.07%，其他年份均稳定跑赢基准，在有效降低了最大回撤率的前提下，实现了较为可观的超额收益。

第二类指数衰减加权下的ETF轮动策略的年化收益率为22.51%，相对于沪深300的超额收益率为14.45%；最大回撤率为27.19%，信息比率为0.7525，夏普比率为0.7210。

风险提示研究基于历史数据，不保证未来持续有效。

市场环境变动风险，模型失效风险。