光大证券-2022年3月PMI数据点评及债市观点：物价环境不理想或影响后续恢复-220331

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事件3月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为49.5%、48.4%、48.8%，分别比2月份下降0.7、3.2和2.4个百分点。

点评疫情致制造业PMI下降，物价环境不理想或影响后续恢复。

3月份制造业采购经理指数为49.5%，比2月下降0.7个百分点，为2021年11月以来首次跌至荣枯线以下。

内外需均明显回落，国内需求回落现象更突出。

价格指数连续上升，物价环境不乐观或影响后续恢复。

原材料库存指数持续下降，产成品库存创近期新高，指示需求下降较快。

从企业规模看，大型企业仍然稳定，中型企业走弱，小企业有所改善。

服务业是非制造业商务活动指数快速下降的主要原因，建筑业指数整体向上，但不宜乐观。

3月非制造业商务活动指数为48.4%，比2月下降3.2个百分点，2021年9月以来非制造业景气度首次降至收缩区间。

3月服务业景气指数走弱是驱动非制造业商务活动收缩的主因；受疫情冲击，“接触性”服务业业务活动明显减少又是服务业活动收缩的主要原因。

建筑业二级指数，如新订单、从业人员、业务活动预期指数等，分别比2月下降3.9、5.7、5.7个百分点，而投入品价格指数为61.4%，比2月上升3.0个百分点，因此对建筑行业整体景气情况，不易过于乐观。

债市观点政府工作报告中今年经济工作目标已经明确，后续更多是看政策的发力情况以及基本面的走势。

宏观政策方面，从近期财政活动情况来看，财政政策正处于发力途中，后续仍有继续加强的空间；央行货币政策委员会2022年第一季度例会提出，“强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度”，后续货币政策将是总量政策和结构性政策的结合，有操作空间。

对于债市，目前外部干扰因素较多，但从近1个多月债市走势来看，影响国内债市主要矛盾的还是市场对国内基本面走势及宏观政策的预期。

我们一直强调2022年基本面的最大特征可能是“需求再修复”。

政策的适度宽松与基本面的修复结合，债市可能很难出现大的交易机会，择机入场也要适时退场。

对于配置型机构来说，后续可以跟随基本面的变化进行配置，10Y国债收益率在2.9%以上时具有较强的配置价值。

风险提示近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。