湘财证券-期权系列专题二：期权波动率偏斜中隐藏的交易机会-220330

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波动率的概念与特征对于期权研究来说，波动率在分类上可以分为历史波动率、已实现波动率以及隐含波动率，在策略层面，由于波动率交易都是基于期权而进行的，因此主要讨论针对与期权相联系的隐含波动率。

隐含波动率两个最为显著的特征是均值回归特性与波动率曲面结构。

均值回复特征是指波动率总是在均值上下某个范围内运行，当远离均值时，波动率倾向于向均值方向波动。

相对于资产价格变动的难以预知，基于均值回复特征，波动率的预测性要更好一些。

波动率曲面结构则是波动率偏斜存在的原因，在实际期权市场中，不同期权合约的隐含波动率并不相同，而且还呈现“微笑”的特征。

波动率偏斜以及度量标准波动率偏斜（volatilityskew）刻画的是不同期权合约的隐含波动率的相对大小关系。

期权的波动率取决于供需以及投资者对期权的看法，波动性偏斜有助于投资者了解市场并决定是否买入或卖出特定合约。

为了更好地观测到波动率偏斜程度的变化，我们定义了VSI（volatilityskewindex）指标，VSI指标是价外合约的隐含波动率与价内合约的隐含波动率的比值。

我们观察到VSI指标具有很强的均值回归效应，因此可以在VSI指标发生偏移时进行开仓，等待指标回归均值后，平仓获得波动率套利的收益。

波动率择时根据波动率均值回归的特点，我们可以通过历史波动率数据结合隐含波动率的情况，对于市场波动率的整体情况进行一些预判。

波动率择时对于此策略应用具有重要意义，主要是针对仓位控制方面。

由于策略交易组合会在波动率头寸上有风险暴露，因此在开仓时需要对波动率整体水平进行分析，如果目前波动率条件对于组合持仓有利，那么策略将用较高资金比例进行开仓，若波动率条件不满足我们预设的有利条件，策略则会选择保守的较低资金进行开仓。

利用VSI指标的策略实证分析组合策略的年化收益为55%，最大回撤为10.32%，策略夏普比率为4.967，策略在2015~2021年表现均比较稳健，年度收益率在20%左右，但是策略在2022年3月市场剧烈波动的时候出现了套利机会失效的情况，市场波动导致极端行情的出现，使得套利指标没有有效收敛。

但考虑到策略历史的稳健表现，该策略在未来依然具有跟踪价值。

风险提示策略模型的结果源于历史数据的回测，不代表对未来的预测，不构成具体投资建议。