第一上海-中国民航信息网络-0696.HK-业绩符合公司预告，未来盈利仍受疫情不确定影响-220329

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业绩符合公司预告：2021年公司收入54.8亿元人民币(-YoY0.2%),归属于母公司股东净利润5.5亿元(YoY+52%),符合公司之前的盈利预告（预计2021年录得净利润约5.5-7.0亿元），收入同比小幅减少但归母净利润大幅增加的主要原因为公司信用减值损失(FY21冲回3.7亿元，而去年同期减值拨备6.9亿元)和资产减值损失（FY减值0.06亿元，而去年同期2.3亿元）同比大幅减少所致。

公司每股盈利为人民币0.19元，董事会建议派发2021年度以现金支付的末期股息每股人民币0.055元，2021年的公司派息比率达到37.7%，2020年同期是13%，派息比率恢复到疫情之前的水平。

核心AIT和结算业务收入下降明显，系统和其他业务收入同比改善：航空信息服务技术收入21.3亿元(+YoY14.7%)，2H21环比下降56%，FY21同比下降15%，主要是去年下半年国内疫情反复，对居民交通出行的限制，使得公司系统处理量减少（全年看系统处理量只恢复到2019年的65%的水平）；与系统处理量收入密切相关的结算清算服务收入也同期减少11.7%至3.2亿元；系统集成服务收入13.7亿元（+YoY16.6%），该项收入的增加主要由于达到竣工验收条件的项目数量同比增加所致。

数据网络及其他收入16.6亿元(+YoY14.2%)，该项收入的增加主要由于其他技术服务和支付业务增加所致。

此外，公司FY21ASP客单价为4.92元(-YoY18.8%),同比下滑明显，主要是由于部分客户一些产品的调整。

公司营业总成本上升较快：公司2021年营业总成本为53.1亿元（+YoY10.2%）,在收入同比下降（-YoY0.2%）而营业总成本同比上升情况下，公司面临一定的营业成本压力。

营业总成本上升的主要原因为(1)人工成本增加了7.7%，主要是由于去年公司享受社保减免，但2021年无社保减免所致；(2)折旧及摊销增加了9.9%，主要是公司固定资产、无形资产的折旧摊销增加所致；（3）技术支持与维护费增加了45.2%，主要是公司研发项目增加所致。

下调目标价至17港元，维持买入评级：由于进入今年2月以来，国内的疫情反复，以及“外防输入，内防反弹，动态清零”的政策短期不会改变，预计中国航司国内和国外的订座量复苏仍然面临很大的不确定性，我们下调公司2022-2023年的收入和盈利预期分别为62.5亿元/72.1亿元（原值78.7亿元/93.5亿元）、6.7亿元/12.4亿元（原值11.9亿元/21.2亿元）。

当前股价对应2022-2024年的市盈率分别为：41.9/22.8/16.1倍。

考虑到公司未来收入受疫情影响的不确定性，我们将目标价下调至17港元，较上一收盘价有47%的上涨空间，维持买入评级。

风险：国内疫情反复导致民航旅客出行量不及预期、ASP客单价不及预期；。