第一上海-丘钛科技-1478.HK-销量持续增长，降规降配加速拖累业绩，车载、IOT等新领域快速扩张-220325

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销量持续增长，降规降配加速拖累业绩:公司2021年全年实现收入人民币186.63亿元，同比增长7.3%;毛利约17.62亿元，同比降低0.5%;毛利率约为9.4%，较同期下降0.8个百分点，主要由于下半年市场普遍的降规降配导致模组产品ASP有所下滑影响了毛利率:归母净利润约为8.63亿，同比增长2.7%，公司净利润增速不及收入增速，主要是由于指纹模组竞争剧烈导致的ASP下降以及公司联营公司新钜科技亏损由同期的2289万扩大至5168万导致:2021年全年公司手机摄像头模组销量达到了4.76亿件，同比增长21.5%，其中3200万像素及以上规格出货占比为31.7%，同比提升7.5个百分点。

指纹模组销量为1.14亿件，同比增长24.6%。

根据公司最新的出货数据，1-2月摄像头模组累计出货量同比增长8.3%，超出预期。

我们认为,模组降规降配可能会在上半年延续，但结合客户项目情况来看，此趋势有望在今年下半年得到缓解，公司模组产品ASP有望得到一定修复，在产品结构持续优化，3200万像素及以上规格占比持续提升的背景下，公司的盈利水平将稳中有升。

车载、IOT等新领城快速扩张:公司在车载、I0T领域持续拓展，在车载模组、无人机、扫地机器人、AR/VR等领域销量不断增长，持续夯实新客户，得到越来越多Tierl客户的肯定。

公司2021年全年非手机模组销量达到297万件，同比增长423.8%;收入达到3.91亿元，同比增长428%。

我们认为新领域快速拓展的需求将带动公司在车载、IOT领域销量的快速增长，未来新领域的模组产品将成为公司业绩的重要推动力，有望为公司利润率带来持续的正面贡献。

目标价9.00港元，维持买入评级:虽然今年手机镜头行业存在--定不确定性，但我们认为行业有望在二季度迎来复苏，降规降配仅为阶段性事情，我们预计公司22/23/24年收入分别为195亿、235亿以及266亿元，归母净利润为8.8亿、11.3亿及13.9亿元。

基于2022年的盈利预测，我们给予10倍的PE估值中枢，对应目标价9.00港元，维持买入评级。