第一上海-腾讯控股-0700.HK-持续拥抱监管，优化运营效率-220325

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？2021Q4及全年业绩低于市场预期：2021Q4公司录得收入1442亿元人民币，同比增长8%。

归母净利润录得957亿元人民币，同比增长61%。

扣除股非现金权激励费用、投资收益等项目后，体现核心业务的NonGAAP归母净利润录得249亿元人民币，同比下降25%。

2021年公司全年收入为5601亿元人民币，同比增长16%。

NonGAAP净利润为1238亿元，同比增长1%。

游戏板块继续承压:受季节型因素和未成年保护政策影响，2021Q4游戏业务录得收入428亿元人民币，同比增长9.5%。

增速贡献依然来自于手游业务。

全年手游包括和不包括社交收入的增速分别为12%和16%。

根据公司披露的资料，截至Q4的递延收入总额为924亿元人民币，较Q3的989亿元人民币环比有所下滑。

广告业务持续下滑：Q4广告业务录得215亿元人民币，同比下降13%，主要因为教育、游戏和互联网等行业的广告需求疲软。

社交广告同比下降10%至183亿元人民币。

媒体广告收入录得32亿元人民币，同比下降25%。

金融科技与企业服务再续高增长：Q4金融科技及企业服务录得收入480亿元人民币，同比增长25%。

主要受益于公司年终项目部署云服务收入的季节型增加。

另外，支付业务增长也主要反映了商业支付金额的增加，同时互联网服务、公共交通和零售行业推动了公司企业服务收入的增长。

持续聚焦海外游戏收入：Q4本土游戏收入为296亿元人民币，同比增长1%。

国际游戏收入为132亿元人民币，同比增长34%，海外游戏本季度占公司游戏收入31%。

公司在海外游戏业务中将有望持续发力，为游戏业务增速提供动力。

下调目标价至560港元，买入评级：综合分析，鉴于近期监管因素以及宏观影响，我们下调公司各项业务分布估值中枢倍数。

长期仍然看好公司各项业务在未来的发展，收入和经营利润预测采用2022年的预测数据，计算得出目标价为560港元，较上一收盘价有53%上升空间，维持买入评级。