光大证券-《见微知著》第五篇：新一轮猪周期的起点何时出现-220324

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事件：去年12月以来，猪价一路下行，至今跌幅超过30%，不断向去年10月低点靠近，关于新一轮猪周期何时开启的讨论也越来越多，市场普遍预计年内猪价前低后高，下半年有望开启新一轮猪周期，那么一致预期能否顺利兑现？如果猪价如期上涨，是否会推升国内的通胀风险？生猪养殖板块的市场表现又将如何？本文试图从这些角度出发，给出我们的思考。

核心观点：回顾历次猪周期表现，我们预计今年二季度猪价大概率筑底，确认新一轮猪周期的起点。

但由于产能去化程度弱于往年，预计下半年猪价上涨更偏温和，中性情景下，预计较年内低点反弹30%，对年内通胀影响可控。

新一轮猪周期开启需要具备哪些条件？我们从历次猪周期表现总结出，新周期开启需具备三项条件：一是，前期产能去化明显，最近两轮猪周期开启前，产能去化幅度基本在15%以上。

在养殖利润连续亏损的12个月-14个月后，猪价开始持续反弹。

二是，前期经历过“W”型的二次探底，价格调整到位。

三是，具备催化剂，包括季节性需求回升，以及猪瘟疫情、环保政策等引发市场对未来供给的悲观预期。

二季度猪价大概率筑底，新一轮猪周期的起点确认。

一是，短期来看，从生猪存栏领先性看，预计二季度猪肉供给仍会增加，市场仍处在供过于求的阶段，猪价继续承压。

但随着猪粮比价跌破5:1，猪肉收储工作陆续开启，猪价跌幅有望收敛，进入筑底阶段；二是，猪价已经历连续一年的快速下行周期，在短时间内出现猪价的两次探底，目前价格基本调整到位；三是，由于生猪养殖利润亏损，2021年7月，生猪产能开启去化周期，目前已维持9个月。

同时，由于今年饲料成本较高，养殖利润亏损程度高于往年，将进一步削弱今年上半年养殖户补栏的积极性。

二季度猪价筑底后，能否顺利进入快速上行周期？根据能繁母猪存栏对应10个月后的生猪供应的规律性，我们预计从5月起生猪供应将逐步减少，价格前低后高是大概率事件。

但鉴于年内生猪产能去化程度或不及过去两轮猪周期，预计二季度猪价筑底后，将开启一轮相对温和的上行周期。

从过去两轮猪周期经验看，2015、2019年生猪供给分别减少15.6%、19.8%，对应当年猪价自低位反弹41%、182%，而今年预计到年末较4月高点仅减少6.5%（根据能繁母猪存栏数推算）。

年内猪价温和反弹，对通胀影响可控预计年内猪价较低点反弹30%，最大将拉动CPI单月同比上涨0.5-0.6个百分点（8-10月），或将导致9月CPI同比接近3%。

但全年来看，下半年猪价反弹仅拉动CPI同比中枢上升0.2个百分点，对通胀影响相对温和。

生猪养殖板块已先行反弹，持续性如何？每轮猪周期内，生猪养殖板块一般经历两轮典型的上涨阶段，分别出现在猪周期尾部和新一轮猪周期开启后。

去年10月以来，生猪养殖板块上涨，反映的正是第一阶段行情。

未来随着二季度猪价筑底回升后，生猪养殖板块或将再次出现上涨行情。

风险提示：生猪产能去化不及预期；养殖户预期调整带来价格扰动。