第一上海-日清食品-1475.HK-FY21整体业绩优于预期，提价措施有望催化业绩增长-220324

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402021业绩大幅提升，全年发展优于预期:2021年公司共录得收入及归母净利润分别为38.7/3.0亿港元,同比+9.9%/+0.6%，其中Q4收入及归母净利润分别为10.1/0.7亿港元，同比+20.9%/+91.1%。

在2020年由于疫情影响形成较高基数的情况下，2021年延续了销售增长趋势，整体业绩发展优于预期。

此外，公司宜派年末估计及特别股息合计1.8亿港元，全年派息比率达到60.8%。

两地市场发展驱动力明确，未来业绩增长可期:2021全年香港业务、中国内地市场分别实现收入14.7/24.0亿港元，同比+3.4%/+14.3%。

全年维度看，香港市场去年由于民众生活趋于常态化，导致公司的袋装面和速冻食品等业务的社会应激需求有所减弱，今年考虑到(1)同比基数已趋于正常水平，(2)若干即食面产品价格提升(3)公司加强冷冻食品、分销业务等非即食面业务发展等因素，预计香港业务全年有望实现中高单位数以上增长。

中国内地市场去年全年收入在面对较高基数的情况下仍延续了高增长的趋势，主因期内公司的杯装面等品类在中国销售市场的消费需求持续旺盛，其中旗舰品牌合味道的销量实现双位数高速增长，体现出公司的高质量产品在中国内地市场持续获得了消费者广泛青睐的良好局面，未来考虑到(1)2022年产品提价，(2),上海的分销业务保持有序开展，有望进一步带动华东地区销售规模提升，(3)公司正持续致力于华北及华西等更多业务领域的扩张等，预计未来三年中国业务有望维持双位数以.上增长。

我们认为，公司高端产品定位顺应了行业的长期趋势，未来随着公司继续发力空白市场渠道扩张及品牌教育,在中国市场业务的发展潜力巨大。

提价措施有望催化今年盈利增长动力:2021年棕榈油及面粉等大宗物料成本价格持续.上涨对公司销售利润形成较大压力，全年毛利率同比-1.2pct至31.7%。

2022年由于全球宏观经济及地缘政治等影响，预计原材料价格将维持上升趋势，预计公司将继续通过采取多项措施提升生产效率，其中包括珠海新包装材料工厂"开始全面投入生产等，从而平缓整体生产成本压力。

此外，公司已宜布对两地市场的若干即食面产品进行中高单位数左右幅度的提价，在当前大量大众消费产品面临市场普遍涨价的宏观环境下，我们预计公司的提价策略传导将更为顺畅，且有望在今年二季度末体现至公司报表端，对公司未来短期内的销售收入及盈利能力都形成有力拉升。

上调目标价至6.6港元，买入评级:综上所述，我们认为公司在两地市场的发展驱动力日趋明显，提价策略有望催化短期收入及利润双增长，且未来长期发展潜力充足。

此外，未来随着大宗原材料成本压力逐渐恢复常态，公司的整体盈利能力也将有望进-一步提升，预计2022-2024年有望分别实现净利润3.4/3.8/4.2亿港元，上调公司目标价至6.6港元，相当于2022年盈利预测约20倍PE，买入有评级。

重要风险:1)成本上涨超预期:2)市场拓展不及预期:3)食品安全。