第一上海-Salesforce-CRM.US-向 500 亿美元收入挺进的全球 SaaS 领导者-220321

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公司是全球SaaS领导者：Salesforce是全球最大的CRMSaaS服务商，亦是全球SaaS行业的开拓者。

经过23年的发展，公司从第一阶段的深耕CRMSaaS领域，第二阶段从SaaS到PaaS向平台化与产品多样化发展，到第三阶段把握产业互联网和移动化机遇打造“SaaS+PaaS+数据&AI”的产业生态圈，生动的阐述了SaaS是软件行业最好的商业模式。

上市16年来营业收入复合增速（CAGR）达到32%，累计收购超过50家同业公司，公司通过不断并购整合提升技术和平台能力，丰富产品矩阵，目前产品线包括销售云、服务云、营销云和商业云、平台和其他，形成了向客户提供360度服务的产品体系，连续八年被IDC评为全球CRM第一供应商，份额占比超过24%。

行业空间（TAM）巨大，未来仍具有成长性：Gartner最新预计到2025年Sales、Service、Marketing&Commerce、Platform和Data的市场空间为2480亿美元，4年的CAGR增长率为13%，我们认为Salesforce凭借丰富的产品矩阵、完善的PaaS生态平台，和稳固的市场地位，有望实现公司提出的在2026财年实现500亿美元的收入大关，主要增长动力来自：（1）Salesforce的客户留存率一直保持在90%的水平，高留存率有利于产品的交叉、向上销售的突破，截至2022财年公司ARR收入的79%来自于老客户，95%的客户至少使用一种云产品（2）北美本土以外市场欧洲占比23%、亚太区占比9%，过去五年欧洲地区收入CAGR33%，目前公司正积极拓展海外市场（3）深度拓展垂直云解决方案和行业产品线，已涵盖银行业、医疗保健、零售业等，这一块市场公司渗透率较低，有提升空间。

目标价290美元，首次覆盖，给予买入评级：我们预计公司2023/2024/2025财年收入增速分别为22%/17%/16%，对应收入322/375/435亿美元,Non-GAAP净利润分别为63/69/76亿美元。

根据DCF估值法，取WACC=11%，长期增长率为3%，得到目标价290美元，较当前价格有33%的上涨空间，给予买入评级。

风险因素：并购整合不及预期、海外业务拓展不及预期、市场竞争加剧以及疫情导致全球IT市场支出不及预期等。