第一上海-同仁堂国药-3613.HK-21年业绩超预期，品牌中药“走出去”是长期看点-220321

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21年业绩超预期，品牌中药“走出去”是长期看点2021年全年业绩超预期：公司21年实现收入15.5亿，同比增长18.3%，净利润6.51亿，同比增长14.7%港市场收入增长26%，同店增长13.6%，因21年二季度后疫情逐渐受到控制，零售业务逐渐恢复；海外市场增长30.6%，同店增长24.6%，澳门地区因疫情防控较好，增长显著。

中国内地21年营收与去年持平。

公司全年毛利率71.9%，基本与上年持平，系贵细原材料涨价的同时，安宫牛黄丸也分别于7月、12月进行了两次零售价提价；存货周转天数388天，略高于往年，因贵细原材料价格逐渐走高，公司定期储备高品质原材料所致。

本土业务持续发展，中药文化“走出去”是长期看点：21年因全球疫情影响了整体开店进度，随着海外民众的生活逐渐恢复正常，公司于海外的开店进度将加快；香港地区也将在旅游区新增门店，预计今年公司全球范围新增5-10家门店，明年将维持此开店速度。

“中药出海”一直是公司的长期战略规划。

在全球疫情爆发期间，同仁堂作为中药老字号为世界疫情防控提供中医药方案，疫情用药产品例如感冒冲剂、板蓝根、藿香正气水等十几个大的品类在海外畅销，为中药文化以及同仁堂品牌在海外的消费者认知打下良好基础。

公司今年将着重开发东南亚市场，我们认为东南亚市场对中医中药的认知较充分，对同仁堂品牌的认可度较高，未来也有望实现本地化生产，是十分值得深耕的市场。

香港地区近阶段受疫情短期影响，关口开放有望迎来高增长：近阶段香港的疫情对经济打击严重，政府采取了一系列严厉的防控措施，但公司依然保持全部开店状态，保证药品的充分供应，并持续经营线上业务。

抗疫用药需求强劲，零售业务依然有所较为可观的增长。

预计随着香港疫情的逐渐受控，以及香港经济、消费能力的回暖，对公司经营生产的影响也将减小。

未来两岸关口一旦放开，将为香港市场带来新一轮增量。

维持目标价16.2港元，买入评级：考虑到香港疫情有望在上半年受控，2022年业绩或将持续恢复，暂不考虑关口开放，维持目标价16.2港元，对应2022年预测EPS的19.4倍；较现价有54.6%的上升空间，维持买入评级。