光大证券-宏观周报：开年财政，基建升温、土地降温-220320

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本周聚焦：1-2月财政数据实现“开门红”，资金加快投放，着力稳增长。

但结构上，基建升温与土地降温并存，指向基建投资将持续反弹，而地产投资增速下行压力仍在，经济恢复基础尚不稳固，稳增长政策仍需进一步发力。

狭义财政支出：靠前发力，基建投资有望延续高增基建支出升温是开年财政释放的重要信号。

考虑到今年基建项目储备较为充足，财政资金的加快投放和使用，将有助于后续实物工作量的形成，支撑基建投资进一步发力。

1-2月一般公共预算支出同比增长7%，其中基建类支出增速达8.4%，明显高于2021年全年的-6.0%。

1-2月政府性基金支出同比增长27.9%，较去年四季度均有明显回升，表明去年底留存的专项债资金正加快使用，与今年各地重大项目提早开工有关。

同时，今年以来专项债发行节奏明显提速，并向基建领域持续加码。

财政收入：生产、消费边际改善，土地市场仍在降温开年财政收入呈现明显分化，以增值税、消费税、个人所得税为代表的税收收入表现较好，而指征土地市场景气度的契税、土地出让收入却大幅回落。

1-2月增值税、个人所得税、国内消费税收入同比增速分别达6.1%、46.8%、18.7%，而同期契税、国有土地使用权出让收入同比分别下降25.8%、29.5%，显示土地市场成交冷淡，考虑到年初以来这一趋势仍在延续，将继续拖累后续的土地出让收入，政府性基金收入短期内难有改观。

广义财政支出：从收缩期转向上升期我们观测的广义财政支出指标显示，今年1-2月广义财政支出增速（3mma）升至7%，高于去年12月的-3%，延续去年四季度以来的上行趋势，将为后续稳增长提供资金保障。

全球央行：美联储宣布加息25个基点，符合市场预期，最快可能在5月份宣布开始缩表；欧洲央行行长拉加德预计2022年经济仍将强劲增长，围绕前景的不确定性显著增加，通胀态势不太可能回到疫情前水平。

海外政策：俄乌局势缓和，双方有望达成妥协，但仍需时日；英国政府计划在两周内推出一项激进的新的“能源战略”。

国内政策：国务院金融稳定发展委员会表示保持资本市场平稳运行；中美元首视频通话，争取中美关系重返稳定发展的轨道；国家卫生健康委员会办公厅发布《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》，提出对病例实施分类收治，调整解除隔离管理、出院标准。

风险提示：国内疫情持续反复、土地出让收入超预期回落。