第一上海-特步国际-1368.HK-2021年业绩表现亮丽，2022年第一季度依然维持强劲增长-220318

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2021年业绩概况：公司收入同比增长22.5%至100亿元(人民币,同下)，受益于特步主品牌和Saucony&Merrell的收入增长。

毛利率提升2.6pct到41.7%。

SG&A费用率降低了0.9pct至30.8%，带动经营利润增长52%到13.9亿元。

归母净利润同比增长77%至9.1亿元，业绩表现亮丽,符合预期。

集团宣布派发末期股息每股13.5港仙，派息率为60%。

资产负债状况维持稳健,持有净现金19.3亿元。

特步主品牌下半年增长34.5%,强劲增长延续到第一季度：2021年，特步主品牌收入增长24.5%至88亿元;其中下半年的增速提升到34.5%。

毛利率提升2.5pct至41.4%,受缺少库存回购和产品组合优化的影响。

经营利润增长45%到15亿元。

特步品牌门店达6151家,预计2022年会增加200-300家门店(以开>200平米的9代店为主,50%将位于购物中心)。

9代店的店效和增长表现都很好。

电商业务占比达30%。

据了解,1和2月的流水增长>30%,维持强劲增长态势和优于市场预期;零售折扣维持稳定(70-75折)。

近期内地疫情反复,但相信没有对集团的零售和供应链构成重大影响。

预计时尚运动业务将于2022年改善:K-Swiss&Palladium的收入减少2.8%到9.7亿元,受疫情和供应链中断的影响。

毛利率提升3.9pct至44.6%,受益于电商自营业务占比的提升;期内亏损减少10百万元到-90百万元。

K-Swiss已于今年1月份在中国开设第一家门店,预计全年K-Swiss&Palladium会共开10-20家新门店。

K-Swiss&Palladium分别在亚太地区有44家和57家自营门店。

由于疫情对海外业务的影响将逐步减少和中国业务开始拓展,预计此业务今年能有20-30%的增长,亏损金额应会与2021年相若。

专业运动业务增长快速:Saucony&Merrell的收入大幅增长180%到2亿元,部分受益于Saucony在内地高线城市加速开店的影响。

毛利率减少1.3pct至40.3%,受服装占比提升的影响;期内亏损为-40百万元。

预计这两品牌于今年继续于内地高线城市增加10-20家门店和提升服装产品的供应;估计此业务今年能维持快速增长(50%),而亏损也能维持稳定。

目前,Saucony&Merrell分别在内地有44家和6家门店。

目标价14.08港元，维持买入评级：特步2021年业绩表现亮丽;2022年第一季度依然维持强劲增长,优于预期。

我们预计今年全年收入增长将能维持良好双位数的增长,利润率也能逐步提升。

由于集团拥有良好的特步主品牌和产品(如160x/300x和XDNA等)，同时推进新品牌的培育以完善品牌矩阵去推动长远增长动力;我们看好集团的长期发展。

维持买入评级,目标价为14.08港元，相当于2022年每股盈利预测25倍，。

风险因素：新品牌业务整合不及预期、疫情波动、东南亚供应链的影响。