第一上海-中国水务-0855.HK-增长确定性强，基本面不受国际政经变化的影响-220316

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供水业务基本面不变：2021年8月6日，发改委发布了《城镇供水价格管理办法》及《城镇供水定价成本监审办法》，城镇的自来水价格的定价和成本计算方法有了新的规定。

新的定价方法将水厂的运营成本和运营成本纳入考虑范围，并提出了三年为限的调价周期，公司具备行业领先的供水能力和经营效率，新规为公司未来水价的稳步提升和盈利增长带来较大确定性。

在历次的市场动荡局势下（2008年金融海啸、2020年新冠疫情爆发等），公司的经营效率以及收入、利润、现金流等各项财务指标依然有良好表现。

直饮水业务将以较大增速发展：公司直饮水业务正在迅速发展和落地，近期在贵州省玉屏自治区已经完成18个项目落地，并且与湖北省安陆市、安徽省毫州市水公司签订直饮水业务战略合作协议，预期将覆盖约70万人口，日直饮水供应能力约2100万吨。

公司在直饮水领域的布局长达6年，具有先行者优势和诸多高技术储备，加上直饮水能满足人们对高质量饮用水的需求、能有效减少水资源浪费和低碳环保，以及具有巨大市场发展潜力（目前直饮水占居民饮用水总量不足1%）的特点，公司直饮水业务有望在未来5年获得快速发展。

信用评级机构对公司评价转正面，公司资金仍然充裕：2022年2月，标普全球将公司的长期发行人信用评级及其高级无抵押票据发行评级为“BB+”，并将其发行人评级展望从“负面”调整至“稳定”，充分显示评级公司对公司未来发展的信心。

公司分别于2022年1月及2021年5月发行了2026年到期的共3.5亿美元用于绿色项目的优先票据，并在2022年2月偿还了到期的1.5亿优先票据。

公司将供水及直饮水业务分拆上市进程也在如期开展中，短期内预计不再有融资需求。

维持目标价10.80港元，买入评级：近期市场波动剧烈，公司作为稳健的公用事业公司，基本面未发生变化，是动荡市况下资金的避风港。

我们继续维持未来三年公司归母净利润的预测，分别为19.7亿/22.7亿/26.0亿港元，维持12个月目标价10.8港元，对应2021/22财年9倍PE，维持买入评级，较为吸引。

风险因素：项目进展不及预期、水价提升不及预期等。