第一上海-中国联通-0762.HK-移动ARPU企稳回升，经营业绩稳健增长-220314

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移动ARPU企稳回升，经营业绩稳健增长2021年业绩符合预期：2021全年公司营业收入3279亿元人民币（+YoY7.9%）,其中服务收入2962亿元（+YoY7.4%）,归母公司净利润144亿元（+15.0%），EBITDA达到963亿元（+YoY2.3%）。

营业收入和利润的稳健增长，主要得益于公司基础业务企稳回升：（1）移动出账用户数净增达到1130万户，同期去年净减1266万户，移动ARPU达到43.9元/户（+YoY4.3%）(2)固网宽带用户全年净增895万户，净增用户创公司历史最高。

此外，公司数字化转型持续推进，创新能力加快形成，全年产业互联网收入548亿元（+28.2%），已经成为公司重要的第二增长曲线。

移动ARPU企稳回升，产业数字化业务保持高速增长态势：公司5G业务加速发展，5G套餐用户达到1.55亿，5G渗透率达到48.9%的水平。

5G渗透率的上升也带动公司移动ARPU同比增长4.3%，保持2019年以来移动ARPU的增长趋势。

我们认为未来随着5G渗透率的上升，以及特别是5G相关应用产业（如AR/VR、云游戏、物联网等）的丰富和发展，有望继续带动移动ARPU的提升。

受益于创新业务良好的增长拉动，公司产业互联网业务已成为推动公司收入增长的“第一引擎”，联通云收入163亿元（+YoY46.3%），云业务高速增长，未来公司将继续加快打造自主创新平台能力和重点产品，持续提升竞争力和业务价值。

目标价7.1港元，维持买入评级：公司2021全年业绩稳健增长，随着移动用户数和5G套餐用户数持续提升，产业互联网业务成为第二增长曲线，共建共享使得资本开支降低，经营现金流改善，我们认为中国联通的经营拐点已经显现。

由于公司移动ARPU已企稳回升，我们小幅上调公司2022-2023年净利润至158/173亿元（原预测值为152/171亿元），并增加2024年的盈利预测，对应EPS预测分别为0.62/0.68/0.74港元。

给予中国联通0.54倍的PB，对应7.1港元的目标价，维持买入评级，较当前股价有74%的上行空间。

风险提示：运营商市场竞争加剧；公司分红派息不及预期；公司产业互联网业务发展不及预期；公司移动和固网宽带ARPU提升不及预期；公司与中国电信共建共享不及预期。