五矿证券-从俄乌冲突探寻中国市场投资方向： “安全”为本、“自主可控”-220313

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报告要点自2月下旬俄乌战争爆发至今，制裁措施密集出台，局势前景仍不明朗。

总体来说，战争的次生冲击更值得关注。

我们认为，俄乌冲突使“逆全球化”趋势进一步凸显，导致全球供应链重构，引发效率下降、成本抬升，五大“安全”、“自主可控”将是未来几年国家和企业发展的指导思想和投资的核心逻辑。

历次地缘政治危机对大类资产的影响。

“以史为鉴，可以知兴替”。

通过分析1970年以来的12次地缘政治危机和10个大类资产指标，我们发现受地缘政治危机影响最大的是原油价格，普遍呈现大幅上涨。

10年期美债收益率短期下跌概率较高，而日元大概率上涨。

股市受战争发生地不同导致的投资者情绪面变化的影响更大。

大型战争下，欧美股市受冲突影响较低，A股短期受战争情绪影响有下降趋势，但长期来看，A股表现与地缘政治危机无明显相关性，仍由其基本面主导；小型地缘冲突下，欧美股市倾向上涨，而A股受投资者结构及战争发生地不同导致的投资者情绪影响普遍下跌。

以史为鉴，俄乌冲突对大类资产影响几何？俄乌冲突爆发后，俄罗斯原油出口受限导致原油价格暴涨，避险情绪抬升使得黄金价格、美元指数上涨明显，风险资产普遍明显走低。

本次俄乌战争事发突然，其本质是俄罗斯和北约的博弈，市场担心西方发达经济体对俄罗斯的相关制裁可能波及到中国，叠加新冠疫情阶段性爆发的扰动，可能对全球通胀及经济造成明显负面影响。

因此，短期内俄乌战争对投资者情绪影响明显，可能导致A股下跌；长期来看，A股表现与战争相关性较弱，未来走势更大程度上取决于A股本身的基本面情况。

“安全”为本、“自主可控”，俄乌冲突凸显“逆全球化”趋势。

俄乌战争的爆发将使疫情下本就紧绷的全球供应链“雪上加霜”。

我们认为，追求“效率”优先的“全球一体化”发展可能逐渐成为过去，取而代之的是各经济体在小团体范围内的“抱团取暖”。

我们在去年9月初发布的《“安全”+“发展”——中国市场未来底层投资逻辑》报告中就已经提到，国防安全、粮食安全、供应链安全、资源安全和经济安全是“安全”这一维度下的五大立足之本。

如今，“逆全球化”趋势不断升级将导致全球供应链重构，引发效率下降、成本抬升，“粮食安全”、“资源安全”、“供应链安全”问题值得更多关注。

另外，俄乌冲突也给予了中国在“国防安全”和“经济安全”层面更多的警示。

投资建议：五大“安全”、“自主可控”将是未来几年国家和企业发展的指导思想和投资的核心逻辑。

建议关注以下六大投资机会：(1)“资源安全”相关光伏、风电、储能板块。

(2)“国防安全”相关军工板块。

建议关注军工装备龙头、军工电子、航空发动机板块，拥有高技术壁垒的军品材料板块以及“国产替代”需求下的军工信息化领域。

(3)“供应链安全”相关“硬科技”及高端制造板块。

建议关注符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的“硬科技”及高端制造企业，包括工业母机、5G、PCB、芯片、半导体、以及“大智云移物链融”相关领域。

(4)“粮食安全”相关种业板块。

建议关注拥有高研发能力及持续创新能力的种业头部公司，以及转基因技术储备丰富的“转基因”相关公司。

(5)“经济安全”相关数字人民币板块。

（6）券商板块。

风险提示：1、中国宏观政策力度不及预期；2、全球疫情再度恶化；3、俄乌局势继续恶化，引发其他地缘政治危机。