光大证券-2022年政府工作报告学习体会：爬坡过坎，不负“春光”-220306

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核心观点：两会提出经济增速目标5.5%，略超市场预期，主要发力点在于财政和基建，一是更大力度增支减收，二是重大项目能耗单列，加大相关要素保障。

从节奏来看，无论是减税退税、专项债发行还是重大项目落地，政策发力均适当靠前，预计一季度“稳增长”政策，将拉动经济数据企稳回升。

5.5%的经济目标将提振市场预期，财政政策是主要发力点。

春节消费疲弱、地产销售加速下滑、美联储加速“转鹰”多重因素扰动，和地方两会普遍将经济增长目标较去年大幅下调，一度降低了市场对于两会经济增速目标的预期。

政府工作报告将经济目标定于5.5%左右，将再度提振市场对于后续“稳增长”政策的乐观预期。

为了实现5.5%这目标，财政政策是主要发力点：第一，更大力度增支减收。

一是全年安排退税减税约2.5万亿，优先安排小微企业，6月底前一次性全部退还小微企业存量留抵税额；二是新增2万亿财政支出，同比增速8.4%，高于经济增速目标2.9个百分点。

第二，加大重大项目的用能等要素保障。

两会提出“对国家重大项目要实行能耗单列”，相比于去年9月国家发改委“对国家重大项目实行能耗统筹”，进一步解除了能耗双控对于重大项目的限制。

此外两会也重申了1月10日国常会提出的投资审批制度改革，预计后续加快基建审批机制流程的政策将加快落地。

专项债可用资金4.85万亿，全年基建增速或达6.6%。

两会部署新增专项债资金3.65万亿，叠加去年未使用的1.2万亿资金，全年可用资金4.85万亿元。

基建在逆周期对冲中的角色已经发生重大变化，在加速发行、简化手续、保障用能等多方面的政策支持下，预计全年基建增速6.6%，上半年或达10%。

货币政策：基调更积极，降息降准仍有发力空间，发力适当靠前。

两会提出“加大稳健的货币政策实施力度”，表述比去年中央经济工作和四季度货政报告更为积极。

向前看，降息降准均有发力的空间，推动降低实际贷款利率仍是政策的主要目标；发力节奏也会适当靠前，为政策落地显效预留了充裕的时间。

实体经济：创新激励、绿色消费、因城施策。

第一，两会多措并举，夯实制造业投资复苏势头，除减税降费，也提出“将科技型中小企业研发费用加计扣除比例从75%提高到100%”，加大对企业创新的激励力度。

第二，在居民整体消费倾向疲弱的背景下，新能源汽车、绿色智能家电将成为促消费的明确政策主线。

第三，春节后，各地地产政策放松已经触及到首付比例、限售等实质性调控政策。

两会强调“因城施策”和“满足合理住房需求”，在房地产泡沫化金融化势头得到根本扭转的现阶段，预计各地“自下而上”的政策放松将持续推进。

政策推出更有序，形成“发展合力”。

5.5%的增速是一个具有挑战性的目标，今年宏观政策推出也将更为有序，形成推动发展的合力。

在能耗双控方面，两会强调要通盘谋划，在鼓励生育方面提出了实质性税收优惠，在扩大开放方面提出负面清单和出口退税。

我们可以期待，今年政策在兼顾经济增速和构建新发展格局上，将会更为积极务实、实事求是。

风险提示：政策推出力度不及预期，疫情反复。