南京银行-债券市场2022年2月月报：货币政策进入观察期，维持区间操作-220222

《南京银行-债券市场2022年2月月报：货币政策进入观察期，维持区间操作-220222（75页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《南京银行-债券市场2022年2月月报：货币政策进入观察期，维持区间操作-220222（75页）.pdf（75页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

基本观点海外市场：全球“奥密克戎”疫情整体持续消退，美英和欧元区疫情均大幅好转，日本疫情高位震荡，东南亚地区疫情大幅恶化。

众多欧洲国家和部分东南亚国家放松疫情防控。

美国经济扩张再次加快，通胀继续飙升。

美联储加快收紧政策预期增强，美债各期限收益率均上行，中间期限上行更多。

俄乌地缘政治冲突升级和欧央行超预期转“鹰”交织，美元宽幅震荡，短期可能稍走升。

欧元区服务业加快恢复，通胀压力加大，欧央行转“鹰”推动欧元有所走升，地缘政治冲突和经济恢复交织，欧元短期预计震荡为主。

英国通胀加剧，英国央行再次加息，英镑有所走升，英央行“鹰派”预期逐步消化，英镑可能震荡稍贬。

日本服务业收缩幅度加大，终端通胀低迷，日本央行重启“收益率曲线控制”，加之美日利差走升，日元短期支撑偏弱。

中国对东南亚替代性出口仍强，人民币短期预计维持稳中偏强。

宏观基本面：从1月制造业PMI和高频数据来看，经济下行的压力仍然较大。

PMI制造业指数再度下行，且生产和需求均回落较多，经济呈现供需两弱的局面，其中内需更显疲弱。

从春节期间的高频数据来看，地产方面销售仍然较为冷清，土地成交处于低位，但节后房地产企业拿地意愿有所回升，土地溢价率从低位反弹。

消费方面春节期间受疫情影响，出游和电影消费提振有限。

基建方面从开工情况看，目前沥青装置、全钢胎的开工率节后有所回升，但仍然处于较低水平，显示当前基建的拉动较慢，后续成色尚待观察。

出口方面出口集装箱运价指数从高位小幅回落，显示运力紧张情况有所缓解。

整体而言受长期和短期疫情因素交织的影响，经济下行压力仍然较大，基本面对债券市场仍然有利，基建增速是后续关注的焦点。

货币政策及流动性：春节之后，流动性稳中偏宽，央行MLF超量续做体现出宽货币具有持续性。

临近月末，由于税期走款的因素，资金面受到一定影响，流动性从偏宽转向不缺不溢。

本月央行发布2021年四季度货币政策报告，在提到下一阶段的操作思路时，央行指出货币政策要“充足发力、精准发力、靠前发力”以及“发挥好货币政策工具的总量与结构双重功能”，表述明显要比三季度货币政策执行报告更为积极，下一阶段将延续稳中偏松的基调。

向后看，海外方面，通胀问题席卷全球，美联储加息的脚步逐渐靠近。

国内方面，3月公开市场到期压力较2月有所增加，同业存单偿还压力也较大。

不过，在宽货币基调下，预计流动性整体将维持不缺不溢状态。

利率债策略：1月份以来,收益率呈现先下后上的走势。

1月中旬受央行发布会后的信贷数据论调影响，收益率下行至低位，社融数据公布、房贷政策放松后有所反弹。

从经济基本面来看，市场对地产和出口下行的预期较为一致，后续关注焦点集中在宽信用的进程上。

1月社融超预期后，货币政策进入观察期。

但在美联储加息前的窗口期内，国内货币政策将为宽信用保驾护航。

货币环境预计仍然较为宽松，收益率反转可能尚未到来，仍将维持区间震荡。

交易盘可在区间内逢高介入，及时止盈；配置盘在利率调整后可择机买入，品种上地方债、铁道债估值水平较高，收益相对更优。

信用债策略：2月以来，在地产政策边际放松和宽信用预期下，债券市场震荡调整。

利率债收益率抬升，信用债调整幅度小于利率债，信用利差整体压缩。

一级市场净融资额逐步回升，短端品种发行成本下行明显。

板块方面，近期多地地产政策出现边际放松，地产债可能存在一定博弈机会，可关注财务稳健、土储充足、再融资恢复良好的房企投资机会；城投方面，2021年湖北省、海南省和山西省经济增速加快，可关注相关区域投资机会。

品种选择上，当前中高等级信用债5-3Y期限利差历史分位数在95%左右，5年期品种当前性价比较优，可关注相关品种投资机会。