第一上海-信义玻璃-0868.HK-利润首破百亿符预期，竣工需求有望重启-220303

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浮法玻璃价齐升,利润首破百亿符预期:公司2021年全年实现总收入304.59亿港元，同比增加63.6%。

期内毛利率为51.8%，较同期上升10.1%。

权益持有人应占纯利为115.56亿港元，同比上升79.9%，位于此前盈喜公告中净利润增长70-85%的上限区间，符合预期。

净利润率高达37.9%，同比增长3.4%，主要原因为1)浮法玻璃量价齐升，价格大幅上涨创下历史新高:2)汽车玻璃和建筑工程玻璃销量得到显著增长。

3)联营公司信义光能和信义能源盈利贡献增加。

前三季度需求强劲，竣工需求有望1启:2021年伏法玻璃行业整体需求强劲，地产高竣工推动玻璃价格在前三季度强势上涨。

虽然下半年因为需求滞后以及原材料和动力成本大幅上涨，但下半年净利润依旧有23%的同比增长。

全年看公司浮法玻璃、和建筑工程玻璃板块表现喜人。

浮法玻璃实现收入219亿港元，同比增长85.7%，收入占比由同期的63.4%.上升到71.9%，毛利率从39.2%上升到53.8%。

汽车玻璃收入为54.57亿港元，同比增长18.4%，毛利率和同期基本持平。

建筑工程玻璃收入为30.95亿港元，同比增长39.9%，毛利率由43.9%提升至46.2%。

尽管去年四季度竣工端因为开发商资金紧张有所放缓，但我们认为目前行业整体需求较为平稳，随着地产相关政策的陆续出台，下半年竣工端有望重启迎来旺季，支撑玻璃价格高位运行。

设立合营公司进军多晶硅,产能平稳扩张，目标价26港元，维持买入评级:公司日前与联营公司信义光能成立合营公司布局多品硅业务，通过加速产业链的垂直整合，未来有望成为全球太阳能组件主要材料供应商，增厚利润水平。

在现有业务方面，公司产能继续平稳扩张，于去年下半年收购了海南省4条浮法生产线，进一步加强了华南地区的市场覆盖，在广西投建年产量超过400万片汽车玻璃项目。

今年浮法玻璃产能将增长8.5%至890万吨/年，汽车玻璃产能将增加16.2%至2419万片/年，Low-E玻璃产能将提升5.5%至58万吨年。

中长期来看，基于日趋严格的环保政策和8益增长的中空玻璃需求，我们认为行业供需关系将维持紧平衡状态。

鉴于公司未来业绩稳健的成长性，我们给予估值中枢9倍PE，目标价26港元，维持买入评级。