第一上海-澳博控股-0880.HK-第四季度业绩稍微低于预期， 但继续看好澳博长远的发展-220303

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2021年第四季度业绩回顾：澳博毛博彩收入同比减少1.4%，环比减少2.7%到23.9亿港元(同下)。

总净收入同比增长8.4%，环比增长1.3%到24.4亿元。

贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比下跌44.6%、增长4.2%及减少4.3%;非博彩收入环比增长39%。

EBITDA和的净利润亏损有所扩大，分别为-54及14.3亿元；受折旧和利息开支增加的影响。

第四季度总体市场占有率环比下跌0.6个百分点到12.9%（贵宾业务为3.8%，中场业务为16.5%）。

集团手上持有现金约33.5亿元，总负债为225.7亿元。

总体业绩稍微低于预期。

但观测到春节期间的表现还是比较理想,博彩收入相信有58%的增长,酒店入住率超过90%。

集团继续有跟中介人(黄金集团)合作;中介人生意也有恢复。

「新葡京」和其他娱乐场的表现:「新葡京」、其他自营和卫星娱乐场的博彩收入分别环比下降42.7%(受净赢率的影响)、减少16.2%及增长13.6%到3.5亿元、3.1亿元及16.1亿元;而它们EBITDA的分别为-1.9亿元、-1.64亿元及0.41亿元。

至于卫星娱乐场未来的处理科案,集团还在评估中;可能只会考虑投资有双位数回报的娱乐场。

「上葡京」的表现:「上葡京」目前提供150张中场赌台、677部角子机、504间「上葡京」品牌及72间「KarlLagerfel」品牌的酒店客房(两家酒店的入住率约分别为54%及56%)和15间餐厅。

于期内，「上葡京」录得2.46亿元的收入（博彩为131百万元–为「新葡京」的38%，非博彩为110百万元）。

EBITDA亏损扩大到-2.47亿元。

项目员工数为约3，700名，每天的平均经营开支为约6.2百万元（比较稳定）。

集团于今年上半年会继续推出更多配套如:SkyCasino,更多酒店客房(包括「PalazzoVersace」品牌的酒店),餐饮和零售。

同时也获得批准从其他自营娱乐场调配118张赌台去「上葡京」。

虽然项目的爬坡好像有点慢,但澳门没有完全通关对此是有一定影响。

考虑到项目的规模和产品,相信「上葡京」在行业恢复正常后将能大幅提升集团长远的增长及竞争优势。

延长银团贷款融资到期日：集团延长其银团贷款融资之到期日至2023年2月28日,目前还有133亿港元尚未偿还。

集团预期于下个季度内完成该等融资之再融资工作,希望这能稍微解除市场的担忧。

于第四季度每天的平均经营开支约为17百万港元;假设在零收入的情况下,现有现金应可维持营运约6个月。

目标价6.10港元，维持买入评级:在解决再融资工作和行业恢复较正常前,我们不排除集团会继续受压。

但中国旅客旅游的挤压需求强劲;我们对澳门的前景充满信心。

同时「上葡京」的推出将能大幅提升集团长远的增长及竞争优势;我们继续看好澳博未来的发展。

也考虑到股价已大幅回调,现在估值处于吸引水平,维持买入评级。

目标价为6.10港元,这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务9.3倍2023年的EBITDA估值。

重要风险：我们认为以下是一些比较重要的风险:1)经济增长比预期差、2)政策风险、3)疫情的影响比预期大、4)「上葡京」的表现低于预期。