中银国际期货-金融期权月报：实际波动偏低，卖出策略占优-220224

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（以下内容从中银国际期货《金融期权月报：实际波动偏低，卖出策略占优》研报附件原文摘录）
　　摘要： 　　截至2月金融期权隐含波动率的高峰出现在春节长假前，主要驱动原因在于避险情绪上升加之前期实际波动扩大所致。从期权价值组成方面来看，春节前买入波动率，一方面标的实际波动能够带来Gamma上的收益，另一方面市场避险情绪上升也会带来Vega上的收益，胜率相对较高。而对于做多长假期间突发事件导致实际波动扩的交易来说，如果缺乏题材或者时间影响不及预期，假期后实际波动整体偏低，隐含波动率也很难有上升空间。此时持有波动率买入头寸一方面承受时间价值上的损失，另一方面也可能会承受波动率下降导致的价格缩水，进而导致主动卖出期权交易增多，引发波动率的“踩踏”。春节后第一个交易日，隐含波动率自节前25%下降至16%，就是这一现象的最好反映。 　　隐含波动率目前处于contango结构，春节长假后处于下降通道之中。从隐含波动率与实际波动率关系来看，目前隐含波动率存在升水，明显高于实际波动率，有利于卖出波动率交易，contango结构也有利于卖出波动率进行转仓。 　　偏度指标与合成期货基差在节前也出现短期下降，主要驱动因素也在于节前避险情绪上升，交易者主动买入看跌期权增多。长假后偏度指标出现分化，2月偏度较强3月偏度偏弱。合成期货基差处于下降同道中，从前期升水逐渐转移至小幅贴水，春节长假前贴水加深，长假后修复。目前基差处于浅幅贴水状态，市场情绪偏向积极。 　　总体来看，预计短期实际波动仍处于偏低状态，且市场预期短期波动仍处于下行状态，卖出波动率策略占优。持有股票组合的交易者，建议采用备兑策略增厚收益。 　　风险提示：地缘政治风险加剧，实际波动扩大