光大证券-预调酒、甜味剂、休闲食品及肉制品转债梳理：食品饮料细分行业中的转债-220225

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1、食品饮料行业概况2021年一至三季度，食品饮料行业的营业收入同比增长率为12.47%，在31个申万一级行业中排列第26名；归母净利润同比增长率为13.05%，在31个申万一级行业中排名第15。

销售净利率为7.93%，在31个申万一级行业中位列第9名；净资产收益率（ROE，TTM）为21.08%，在31个申万一级行业中排列第1名。

整体来看，2021年前三季度食品饮料行业的盈利能力较高，但在消费大环境整体较弱的情况下，食品饮料行业的营业收入增速较缓，归母净利润增速处在中游水平。

2、食品饮料细分行业梳理在转债市场中，食品饮料行业的标的相对稀缺，部分细分行业缺乏标的，因此，我们在下文中重点选择了预调酒、甜味剂、休闲食品和低温肉制品四个细分板块及相关转债进行探讨与研究。

1）预调酒行业。

受益于年轻群体饮酒需求多元化，预调酒在年轻消费者中的渗透率有望进一步提升。

预调酒主力消费群体是30岁及以下的年轻人，预调酒酒精度数低，易入口且味道丰富的特点满足了这一代年轻群体入门级的饮酒需求。

同时，预调酒产品体量小，价格弹性大，终端售价高，渠道利差大，经销商推广动力足。

此外预调酒新品牌层出不穷，龙头公司加紧扩产，助推预调酒市场持续扩张，因此预调酒在年轻消费者中的渗透率有望进一步提升。

2）甜味剂行业。

传统甜味剂如蔗糖、果葡糖浆的需求减少，代糖市场空间广阔。

第一，代糖可以让消费者获得甜味体验，但是不参与新陈代谢、不增加热量，符合消费者少摄入糖分、不增加身体代谢负担的消费理念。

第二，代糖风味更多元。

第三，代糖的生产成本低于蔗糖。

3）休闲食品行业。

随着居民可支配收入的提高，人们逐渐从生存性消费转为享受型消费，而休闲食品正呼应了人们消费理念的转变。

按销售额计算，2020年至2025年中国休闲食品市场规模的复合增长率将达到7.29%。

但中国休闲食品市场较为分散，销量CR5仅有23%。

细分领域龙头企业可利用自身的研发优势和销售渠道优势加紧布局，顺应消费者对休闲零食的需求，扩大市占率。

4）肉制品行业。

由于冷链运输技术的不断升级和人们追求健康生活的消费方式，低温肉制品生产加工将逐渐取代高温肉制品成为未来发展趋势。

目前高温肉制品在中国仍处于主导地位，与英美日等国对比，低温肉制品未来仍有较大发展空间。

在四个细分领域中我们分别选取了百润转债、金禾转债、洽洽转债和龙大转债进行细致分析，供投资者参考。

3、风险提示1）宏观下行导致下游需求不及预期的风险；2）行业竞争加剧的风险；3）原材料价格上涨的风险。