南京银行-债券市场2021年7月月报：货币政策保持稳定，关注后续供给压力-210731

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海外市场：变异病毒扩散令海外新冠每日新增大幅反弹，美欧疫苗接种水平高，死亡率正趋于下降。

美国制造业进一步走强，服务业高位放缓，最终消费端通胀持续高企，美元流动性过剩持续，美联储7月会议维持宽松政策，创设常设回购工具，美元呈现震荡走势。

财政存款压降结束，加之通胀压力提升美联储收紧政策预期，美元短期可能有所走升。

美债长期收益率有较多下行，期限结构走平，短端利率受利率走廊调控难以上行，长端收益率可能随资金过剩局面缓解而有所上行，短期美债收益率曲线可能有所走陡。

欧元区服务业加快恢复，终端通胀较温和，欧元先走贬后走升，短期可能稍走贬。

日本疫苗接种程度不高，经济恢复疲弱，终端通胀水平较低，日元主要受美日利差收缩推升，短期可能有所走贬。

人民币窄幅震荡，短暂性受中美关系紧张引发市场恐慌拖累，后续短期可能稍有走贬。

宏观基本面：7月份制造业PMI继续下降，连续四个月回落。

从分项指标来看，受极端天气影响，生产需求同步走弱。

由于部分基础原材料供给偏紧，物流运输难度加大，原本增速放缓的价格指数再次反弹，中小企业经营压力加大。

尽管6月经济数据显示出口和投资仍有韧性，但全球经济复苏不及预期，叠加海外央行政策逐步退出，预计后续外需持续走弱，下半年进出口可能承压。

同时地产政策趋严、城投再融资受到严格控制，也将使后续投资增速下行。

叠加国内疫情再度爆发，德尔塔病毒传染性更强，使得下半年经济下行压力增大。

整体来看，我国经济增长最高点可能已过。

货币政策及流动性：7月以来，国内经济结构向好，边际走弱，货币政策总体中性，边际稍放松，全面降准0.5个百分点以弥合经济恢复不平衡，政策利率维持不变。

由于地方专项债发行节奏仍偏慢，流动性大部分时间偏宽松，临近月末受跨月因素影响而略走紧。

短期资金价格下行后大多平稳，长期资金价格平稳略下行。

8月流动性到期压力较大。

7月政治局会议判断外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍不稳固、不均衡，要求合理把握地方债发行进度，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕。

在经济边际走弱进一步明显，国内局部疫情再次爆发，中美关系紧张背景下，预计货币政策呈现中性偏宽态势。

8月地方债供给迎来小高峰，流动性可能总体适中，阶段略紧。

利率债策略：7月份以来，受央行超预期降准影响，收益率大幅下行。

随后多项风险事件爆发，利率延续下行趋势。

从经济基本面看，下行压力开始逐步增大。

一方面出口增速受海外生产恢复挤压，可能坚定回落；另一方面国内地产投资下行趋势比较确定、消费增速乏力。

同时中小企业经营情况也不容乐观，青年团体失业率上升幅度较大。

在此背景下央行降准进行预调微调，向后看三季度仍有多项风险尚待释放，如城投、地产、互联网监管等，为防止发生系统性风险，货币政策预计继续配合。

整体看基本面利多债券、流动性较为充裕，债券市场风险较小，利率大幅上行的可能性较低。

但当前收益率大幅下行后点位较低，多头比较拥挤，同时利率债供给仍未释放，收益率可能出现调整。

建议交易盘现有持仓继续持有，若扰动出现可适度止盈；配置盘在利率低位久期不建议过长，可选择5Y左右政金债配置。

信用债策略：在全面降准叠加机构欠配背景下，信用债收益率整体大幅下行，目前信用利差处于历史低位，进一步压缩空间有限。

信用债一级市场需求仍然较好，城投债需求好于产业债。

从主要配置品种来看，地方政府隐性债务监管趋严，近期银保监会15号文仍在落实中，实操性更强，延续“严控新增隐性债务，稳妥化解存量隐性债务”的政策思路，中长期有望进一步规范城投平台融资，防范风险向金融体系传导，但短期加大尾部区域风险，不同区域的城投分化可能进一步加剧，建议对城投债资质下沉和拉长久期保持谨慎态度。

房地产调控政策保持高压，蓝光和恒大负面事件也对行业信用环境造成一定冲击，中诚信调整房地产行业展望为负面，后续房企经营和融资存在隐忧，房企分化格局将进一步增大，可寻找景气度较高、盈利表现较好的短久期产业债投资机会。