第一上海-中国联通-0762.HK-移动用户数企稳回升，产业互联网业务高速增长-210805

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运营商竞争格局改善，公司经营拐点显现：随着“提速降费”政策要求的降低，运营商市场竞争格局趋缓，未来运营商将会从关注用户量的增长而转向存量用户的价值提升。

我们认为，从政策层面对运营商“提速降费”要求的降低，有利于整个电信行业竞争格局回归理性，改善运营商营业的基本面，利好运营商整体盈利能力的提升。

公司移动用户数企稳回升，5G渗透率行业领先：截止2021年6月，公司移动用户数达到了310.46百万用户数，同比增长0.3%，移动用户数首次从2019年开始同比由负转正，5G渗透率达到37%，渗透率领先行业。

移动用户数上半年实现正增长，随着5G渗透率的逐步上升，看好公司移动ARPU值的提升。

公司净利润未来三年有望保持双位数增长：我们预计公司2021-2023年营业收入为3273/3561/3889亿元，归母净利润分别为138/152/171亿元。

移动业务方面，我们预计公司移动ARPU随着5G渗透率的提升，ARPU未来三年年均有望达到10%的增长，预计移动业务收入分别为1733/1907/2099亿元。

公司产业互联网业务方面，公司数据中心和IT服务业务未来有望继续保持高速增长，我们预计公司2021-2023年产业互联网收入将有20%的年均增长，对应收入分别为512/615/738亿元。

目标价7.1港元，首次覆盖，给予买入评级：公司移动用户数开始企稳回升，5G渗透率的增长有望带动移动ARPU值提高，产业数字化收入占营业收入比逐渐增大，运营商市场竞争格局趋缓，都有利于公司经营基本面的改善。

我们预计公司2021-2023年净利润分别为138/152/171亿元，对应市盈率为7.94/7.18/6.37，市净率为0.32/0.31/0.30，首次覆盖，目标价7.1港元，给予“买入”评级。