光大证券-2021年7月美国新增非农就业点评：7月美国非农超预期，Taper指日可待-210807

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事件：美国7月新增非农就业人口94.3万人，前值93.8万人，市场预期86万人。

失业率下降0.5个百分点至5.4%，市场预期5.7%。

劳动参与率从6月的61.6%上升至61.7%。

就业人口率从58%上升至58.4%。

自2020年4月以来，非农就业人数增加1670万，但仍比疫情前（2020年2月）水平低570万人。

核心观点：美国7月非农数据显示劳动力就业市场快速回暖，服务性行业和政府教育为最大拉动项，消费者对服务性需求快速回暖将支撑美国经济复苏。

然而，劳动力供给错配问题依然严峻，叠加消费需求在解封后的报复性反弹，预期下半年通胀压力将维持高位。

就业形势趋好也给美联储资产购买缩减（Taper）更多砝码，我们维持9月美联储将宣布Taper并在12月开始正式Taper的预期。

7月新增非农数据中，休闲与酒店业和政府教育是新增就业最大拉动项。

消费者对服务性需求快速回暖，支撑美国经济恢复。

一方面，7月休闲和酒店业新增就业38万，为此次非农的最大拉动项。

截至8月6日，美国疫苗全接种率已经达到50.5%，有58.9%的人群至少接种过一剂疫苗。

随着接种率提升和越来越多的公司开始要求员工回办公室上班，居民对线下餐饮、娱乐、购物的服务性需求将进一步抬升。

另外，疫情期间，因无法外出消费叠加强财政政策对居民收入的补贴，美国居民的可支配收入和个人储蓄率大幅攀升，其中，个人储蓄率在今年上半年度达到15.6%，远高于2019年平均7.6%的水平。

在疫苗稳步推进的情景下，预计美国将在年底达到群体免疫，疫情对经济的约束或将在第四季度解除。

另一方面，政府部门过去两个月就业人数明显增加，6月和7月分别增加16.9和24万人，反映出地方政府教育的持续复苏和为今年秋季学校重新开放做的准备。

学生重返学校意味着许多因疫情被迫留在家里照顾孩子的父母可以回到劳动力市场，为经济加速恢复提供保障。

劳动力供需错配情况仍然严峻，对通胀形成上行压力。

虽然近两月新增非农数据表现良好，但至今为止，就业人数还是比疫情前低570万人，劳动力市场供需错配问题仍然严峻。

一方面，劳动力的供给可以从劳动参与率的变化中看出。

劳动参与率代表了已就业或正在积极寻找工作的适龄成年人比例，其比例在大流行病爆发之后急剧下滑，截至7月份为61.6%，远低于疫情前（2020年2月）的63.1%。

另一方面，劳动力需求可以从职位空缺率中得出。

2021年6月的职位空缺率飙升至6%，远高于疫情前4.4%，表明劳动力需求异常旺盛。

另外，因对疫情和健康的顾虑，很多劳动者选择提前退休，永久降低了劳动供给。

在劳动力供给持续紧缩且需求持续旺盛的情况下，预计工资将在下半年加快提升，对通胀形成上行压力。

就业成本指数（employmentcostindex)在今年第一和第二季度分别上调3%和3.6%，本次非农报告也指出，平均时薪连续第四个月上调，环比增长0.4%。

新增非农表现符合美联储对经济“实质性”进展的要求，Taper时点指日可待。

第一，自去年12月起，FOMC就一直重复关于Taper的决定需要基于经济的“实质性”进展。

在今年7月的FOMC会议上，委员会暗示经济已经在回暖，并且会持续关注经济复苏的情况。

现在，非农就业人数比去年2月时低570万人左右，若按照6月和7月非农增长的速度，今年年底就业市场就能恢复到接近疫情前水平，达到美联储Taper的要求。

第二，美联储理事ChristopherWaller近期（8月2日）在CNBC上表示，若7月和8月的就业数据持续显示强劲的增长，那么FOMC应该在9月就宣布Taper并在6个月之内完成资产购买缩减全过程。

美联储理事鹰派的言论也将引导市场对Taper预期。

第三，这一次的就业报告显示，失业率从6月的5.9%降至5.4%；劳动参与率亦边际上行，给FOMC更多Taper的砝码。

综上，我们维持之前对美联储将在今年9月议息会议上正式宣布Taper的预期，其启动时间点将在今年12月。

非农数据超预期，表明美国经济持续复苏，市场反应积极。

7月非农数据表明，美国经济复苏步伐快于预期，市场信心大涨。

美国10年国债收益率大幅上行8个bp,美元指数上行0.6%，避险资产黄金价格下跌2.1%，美国道琼斯指数上涨0.4%，纳斯达克指数下跌0.4%。