华泰证券-海外大类资产笔记113期：2018年，全球经济的四大关键点-180101

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        大类资产表现综述：  美元小幅下跌，黄金原油价格上涨
        税改法案正式通过、并获特朗普签署，但因该结果并未太超预期，美元资产未受显著提振，美元指数上周下跌  1.1%并收于  92.3，标普指数上周下跌  0.4%。在美元走弱之下，黄金、原油、铜等大宗商品均走强，上周现货金价和布伦特油价分别上涨  2.2%和  2.5%。2017  全年，黄金价格波动中温和上涨，但并未突破  2016  年  6  月英国退欧之后达到的高点；布伦特油价年内走势先跌后涨，下半年受益于需求预期转好、限产协议延长、中东地缘局势紧张等因素上涨。布伦特油价在  12  月下旬以来已经突破  65  美元。
        发达经济体  需求普遍改善  ，预计  2018    年  仍将延续弱复苏
        2017  年前三季度，美国  GDP  不变价同比增速均值为  2.2%，明显高于去年四个季度的均值  1.5%，随着特朗普税改落地、加上后续可能继续推出基建规划，2018  年美国经济有望维持弱复苏。从欧洲  PMI  和  GDP  增速的同步上行、失业率的逐步下降，可以确认欧洲经济筑底回升，进入复苏轨道。今年发达经济体需求普遍改善、同时中国经济保持了较强韧性，我们认为2018  年全球经济大概率延续弱复苏态势。但本轮全球经济复苏在相当程度上受益于此前的长期宽松货币政策，并无坚实的需求侧逻辑支撑，也没有出现新的科技周期，这可能意味着本轮复苏只是一轮较弱的复苏周期。
        主要央行货币政策  先后  转向边际收紧
        今年美联储加息节奏明显加快，年内加息三次、而此前两年仅加息两次；今年三季度以来，英国、加拿大和韩国央行也先后加息，欧央行决议将月度  QE  购债规模减半。美国加息周期继续推进，是其他经济体难以长期维持宽松货币政策的外部因素；而经济转入弱复苏、金融市场的上涨积累一定风险、存在潜在通胀压力等因素，则是各国货币政策边际收紧的内部因素。18  年美联储有望继续加息  2~3  次，全球利率环境仍有一定的上行压力。中期展望，各国的宽松货币政策先后边际收紧，同时宽松财政又受制于各方因素约束而难以充分展开，可能将限制本轮全球经济复苏的时长和强度。
        预计2018年美元  延续震荡走弱，美股向好的背后隐含波动风险
        2017  年美元指数整体震荡下行，主要缘于特朗普新政不及预期，同时欧洲经济复苏、欧央行货币政策边际收紧。我们认为当主要发达经济体先后都进入弱复苏阶段后，美元可能转入一轮长期的弱势周期，我们预计  2018年美元指数可能延续震荡走弱。今年美股维持稳定上涨，我们认为  18  年美股可能继续向好，但同时隐含着波动风险。尽管特朗普新政屡遭波折，但美股选择性的对负面信号不敏感，存在提前透支乐观预期的风险；同时，美股存在捆绑宏观经济、货币政策和金融稳定的明显特征，一旦联储货币政策超预期收紧，美股市场大幅波动的概率可能比想象中大。
        全球地缘  政治风险频现，仍是未来重要关注点
        2017年，全球地缘政治风险频繁显现。朝鲜半岛局势维持紧张；中东地区呈现多维角力，沙特-伊朗外交冲突、沙特国内反腐斗争、美国将驻以色列大使馆迁至耶路撒冷等事件，表明中东局势仍是全球政治经济一大风险点；欧洲分裂局势一波未平一波又起，西班牙加泰罗尼亚独立运动造成了较大的政治影响；ISIS  等组织策划的恐怖袭击事件频发。我们认为，地缘政治风险是  18  年需要持续关注的风险点，一旦冲突紧张局势加剧，将增加全球政治和经济局势的不确定性，黄金可能受益于避险需求、原油则对地缘冲突（尤其是中东）局势较为敏感，都可能受事件驱动出现阶段性涨价。
        风险提示：经济政策变化超预期，风险事件放大市场波动。