中泰证券-全视角~个股：五粮液、口子窖、安踏体育、智飞生物、中际旭创、宝信软件-180110

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      今日速递  
        【非银】戴志锋：多元化发展，大券商业绩持续稳健-券商12月月度数据点评-中泰金融20170110  
        事件：28家上市券商发布2017年12月财务数据，合并口径（以下同）合计营业收入229亿元，环比+69%，同比+21%（剔除华创、华鑫、浙商无同比数据，剔除以上及一创、江海、华安、财通江海无累计同比数据，下同）；合计净利润80.5亿元，环比+69%，同比+63%；合计母公司净资产1.09万亿元，环比+0.6%，同比+10.4%。2017年累计实现营业收入2071.8亿元，同比-5%，净利润827.5亿元，同比+2%。  
        年末交投低迷，大券商业绩相对稳健。交易清淡，两融持续高位。截止月末，单月经纪业务日均股基交易额合计4,421.33亿元，环比-20.9%，同比-13.6%，大幅下滑，两融余额为10,263亿元，月度环比-0.25%，同比+8.32，持续高位。我们认为，进入四季度以来，佣金竞争激烈程度提升，经纪业务继续承压，两融收益随年末资金需求增强有望趋稳。IPO发行审核持续趋严，再融资逐步改善。  IPO单月发行24家，募资124亿元，环比-44%，上会通过率继续维持60%以下，再融资1477亿元，环比+65%，债券1153亿元，环比-64%，我们认为，直接融资重要性提升，多层次资本市场建设推进，18年IPO将稳健发展，再融资逐步改善，投行业绩压力有望逐步减小。资管新规冲击较小，自营面临压力。截止2017年三季度，券商资产管理业务总规模17.37万亿，环比-3.99%，自二季度以来继续呈下行趋势，降幅+0.4%，新规预期较为充分，行业未来主动管理，利好投研能力优势券商，  截止2017年12月31日，股票指数上证综指单月-0.30%，深证成指+0.88%，上证50单月  -0.11%，创业板指-0.10%，中证全债指数单月+0.25%，自营月度仍面临一定压力，但债券压力有所放缓。  
        单月大券商相对稳健，全年有望维持正增长：单月净利润前三分别为华泰系、中信系、广发系，其中华泰因会计核算调整业绩大幅提升，单月净利共计  23家实现环比正增长，全年累计华泰、中信、广发、国元、海通、山西实现正增长，中小券商下行压力较大。  
        投行业务上会通过率略有回升，年末收入有所提振。年初至今首发通过率76.33%，12月通过率56.25%，IPO审核持续趋严，6家投行子公司12月实现营业收入6.88亿元（环比+93%，同比-20%），净利润2.21亿元（环比+363%，同比-3%），其中华泰联合净利润1.59亿元（环比+585%）排名首位。  
        资管业转型发展，继续提升投研能力。10家资管子公司本月合计实现营业收入15.36亿元，环比+99%，同比+87%，净利润6亿元，环比+62%，同比+87%，其中广发资管业绩持续增长，实现净利润1.92亿元，环比+63%，同比+302%，国君资管净利润0.97亿元、华泰资管净利润0.75亿元位列二、三。  
        我们持续看好龙头大券商资本实力，华泰、国君获批试点开展跨境业务，国际化布局以及创新业务有望成为龙头业绩新增长点。建议关注自营、投行业绩提升：投行IPO常态化发展、再融资规模稳定回升，多层次资本市场建设过程中，券商直接融资业务受益，定价权提升，同时自营PE投资潜在标的以及退出渠道增多；"大资管"统一监管：通道业务严格受限，券商资管回归本源，产品净值化转型，投资理念向资产驱动负债转型；经纪+信用+财富管理业务作为券商客户基石：结构悄然发生演变，"通道"依赖度降低，资本实力+专业化投研能力重要性提升，龙头资本实力+新业务有望成为估值修复催化剂。  
        综合来看我们认为，随着大券商估值的逐步提升，与小券商估值溢价差距逐步缩小，基本面属性增强，相较于其他金融板块，前期涨幅较低，下行风险相对较小，多元化发展、资本实力雄厚、投行储备丰富的大券商全年业绩有望保持相对稳健，建议关注华泰证券、广发证券、中信证券、国泰君安，以及定增获批、资管具有优势的东方证券。  
        风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化