兴业证券-基于油价与长期逻辑的分析（海外宏观专栏）：通胀的阴影在靠近-180116

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        要点          
        近期全球金融市场的重要变化：主要经济体通胀预期回暖。近期，一个值得注意的现象是，2017年12月以来，全球主要经济体通胀预期普遍出现回暖。    
        本轮通胀预期回暖背后重要原因是原油价格的持续上涨。    
        油价：美元是一个助推因素。2017年圣诞节后，美元持续下跌，以美元计价的原油价格因此受到一定提振。但以近期升值的欧元和日元计价，油价也有所上涨，说明美元贬值对油价上行只起到了部分作用。    
        但供需面也有变化。除美元走弱外，油价上行还受到2017年12月以来石油供需矛盾的影响。供需的变动既有短期冲击--突发事件频发放大供需矛盾。也有中期因素--减产协议、美页岩油供给、地缘政治不确定性。    
        油价冲击外，美国核心通胀也有上行压力，但尚未被市场预期。油价上行带动的通胀预期回暖已部分被市场反映，但市场可能尚未反映的是经济基本面对美国核心通胀预期上升的压力。    
        产出缺口闭合下，税改将增加美国核心通胀上行压力。    
        美国劳动力剩余接近上限，工资增速或将临上行拐点。    
        美国核心通胀上行压力的影响：对利率的冲击更明显。2017年美国核心通胀的疲软一定程度上导致了美元的走软，2018年美国核心通胀大概率将出现反弹，当这一逻辑被市场逐步预期，理论上美元将能企稳甚至反弹。但需要注意的是，其他经济体和美国货币政策的趋紧程度差距正逐步缩小，这对美元造成的压力，可能抵消通胀预期上行的作用。      
        虽然汇率走势尚不确定，但利率的上行是相对确定的。随着全球政策向  "宽财政紧货币"格局转变，长端利率中枢上行压力明显增加。
        而通胀预期回暖将进一步加剧这种压力。我们在年报中对于"利率曲线陡峭化"的担忧，可能会进一步加剧。    
        风险提示：1）政治或经济突发事件；2）其他与预期不符的海外政策变化。