华泰证券-点评2017年12月财政数据：17年超支可能使18年赤字率下降-180126

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        核心观点
        我们预计2018  年赤字安排维持总规模不变，仍然是2.38  万亿，由此推算赤字率会回到2.5%-2.6%左右。2017  年一般公共预算收入和税收收入增速提升，分别比上年加快2.9  个和6.3  个百分点，扭转了近年来一般公共预算收入和税收收入增速逐年放缓的态势，财政超收明显。赤字为3.08  万亿元，赤字率3.72%，超出年初2.38  万亿的赤字规模。
        土地出让收入依然强劲，累计增速年底回升
        2017  年1-12  月累计全国政府性基金预算收入61462  亿元，同比增长34.8%，比1-11  月累计上升4.7  个百分点。其中国有土地使用权出让收入52059  亿元，同比增长40.7%，比1-11  月上升5.4  个百分点，上升幅度较大，可能与土地出让金分期缴纳有关。未来土地财政是判断基建和地产投资的关键，我们认为结合地产相关税收和销售的回落，未来地产投资存在下行压力，2017  年地产投资同比增速7.0%，符合我们的预期，今年可能回落到4.5%左右，现在拐点逐渐显现。
        2017  年一般公共预算收入和税收收入增速提升，财政超收明显
        2017  年1-12  月累计，全国一般公共预算收入172567  亿元，为年初预算的102.3%，比上年增长7.4%。税收收入144360  亿元，同比增长10.7%。二者分别比上年加快2.9  个和6.3  个百分点，扭转了近年来一般公共预算收入和税收收入增速逐年放缓的态势。主要原因一是我国现行税制结构下，财政税收收入对工业品价格变化的弹性较高。2017  年全年PPI  由上年下降1.4%转为上涨6.3%，工业企业利润修复，带动了以现价计算的相关税收快速增长。二是个人2016  年置换房产买房带来2017  年个人财产税的增加。三是前年营改增等减税降费政策性减收措施使收入基数较小。
        赤字3.08  万亿，超过预算赤字，预计18  年仍按2.38  万亿安排
        2017  年1-12  月累计，全国一般公共预算支出203330  亿元，同比增长7.7%，为年初预算的104.3%，超支4.3%。2017  年支出进度明显加快，收支总量相抵，赤字为3.08  万亿元，赤字率3.72%，超出年初2.38  万亿的赤字规模。我们预计2018  年赤字安排维持总规模不变，仍然是2.38  万亿，由此推算赤字率会回到2.5%-2.6%左右。
        地方政府债继续发行，8  月底前完成置换工作
        2017  年1-12  月累计发行地方政府债券43581  亿元，小于上年同期的60428亿元，主要由于存量债务置换量不及上年。未来伴随项目收益债试点推广，土储债、公路债发行常态化，地方政府发债有望成为主要融资模式，融资平台逐渐与地方政府分离。截至17  年底全国地方政府累计发行置换债券10.9  万亿元，目前尚未置换的非政府债券形式存量政府债务还有1.73  万亿元，预计今年8  月底前可全面完成置换工作。我们认为地方政府融资平台存在一定风险，在打破刚兑的大趋势下存在定点爆破可能。但从国际比较看我国政府杠杆率并不高，不必过度担心政府债务可能引发的明斯基时刻。
        支出结构开始呈现方向性调整
        2017  年1-12  月累计，从主要支出项目情况看，债务利息支出增速仍然排在第一，达6185  亿元，比前年增长21.9%。：除此以外，增速靠前的项目分别为：节能环保支出5672  亿元，增长19.8%；社会保障和就业支出24812亿元，增长16%；城乡社区支出21255  亿元，增长15.6%；科学技术支出7286  亿元，增长11%。2017  年12  月中央经济工作会议明确指出要重点抓好决胜全面建成小康社会的防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战，财政支出的结构性因素比总量因素更加重要，预计环保、扶贫、先进制造业等方面仍将是未来补短板的方向。
        风险提示：  部分地方政府存在违规举债现象。