兴业证券-美股暴跌后，美国走向何方？-180205

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        投资要点      
        2018年2月2日可以称得上是一个"黑色星期五"，在美国公布1月非农数据后，美国市场遭遇"股债双杀"。到底是什么因素触发，之后该如何看美国，我们将在本篇报告中为你一一道来。  
        美股暴跌：不是基本面，而是利率冲高的杀伤力显现。美国1月非农数据的超预期增长（20万vs18万）是上周五（2018年2月2日）美国股债暴跌的催化剂。而结合前期公布的1月制造业PMI（59.1）来看，近期美国经济并不差，所以美股暴跌并非是经济基本面恶化导致的。但是，经济不差对股市来说是一把双刃剑。一方面，企业的盈利改善有赖于基本面的好转；另一方面，通胀和增长预期的上行又会导致利率快速上升，压低股市的估值。从股债双杀的格局来看，利率向上对股市的冲击开始显现。  
        加速上升的利率背后：核心通胀的隐忧，上行的加息预期。在海外宏观年报《重构全球新格局》中曾谈到2018年美国的核心矛盾在长端利率的上升，主因在于核心通胀的向上。1月非农数据中更值得注意的是小时工资超预期的涨幅，叠加前一日公布的超预期单位劳动力成本，指向市场不仅对油价有担忧，更多开始警惕对劳动力成本上行带来的核心通胀压力。而对核心通胀的担忧则进一步转化为对联储加息预期的上行。这是使得美国长端利率上升在近期出现加速的原因。  
        专注后续影响：美国中小企业的偿债困境。受益于危机后的低利率环境，美国企业债权融资规模明显扩大。然而，随着利率拐点已显，利率的持续上升将使得企业面临1）融资成本抬升和2）潜在偿债风险的双重困难。中小企业可能会面临更大的压力，其前期债权融资规模较大企业提升更多，且短期偿债能力较大企业已经出现恶化，而偿债难未来将抑制中小企业资本开支。美国ETF资金配置已开始体现市场对企业偿债的担忧。  
        美股暴跌对新兴市场的影响：短期有冲击，中期可控。对新兴市场而言，前期"美债收益率上涨、美股涨、美元弱"的环境可能是最好的组合。但美股波动上升叠加短期美元稳对新兴市场而言环境是边际恶化的。但从全年来看，全球基本面仍有韧性，叠加美元中期弱势未改，新兴市场面临的外部环境仍然不差。            
        风险提示：全球基本面恶化、美国金融市场自身风险将对新兴市场不利。