东亚证券-域高国际控股-1621.HK-新股研究-180130

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        域高國際控股有限公司(“域高國際”或“公司”)  業務概覽：
        域高國際主要在香港從事第三方品牌石油化工產品分銷及銷售自有品牌潤滑油。公司亦為石油公司Y於香港的經授權車隊咭代理商。
        於截至2017年3月31日止年度，按在香港估計分銷柴油的價值計算，域高國際位列香港第二大柴油分銷商，市場份額約19.8%。
        於2017年3月31日，域高國際合共管理28,921個車隊咭賬戶，以香港的估計總收益（毛額基準）計算，公司於截至2017年3月31日止年度位列香港第二大車隊咭代理商。
        劣勢與風險：
        鑑於香港的市場發展成熟，香港整體的柴油用量（包括工業及物流用途）預期將由2016年的14.4億公升增加至2021年的15.7億公升，複合年增長率僅為2.0%。
        域高國際高度依賴石油公司X供應柴油及潤滑油，石油公司X為香港市場的四大石油公司之一。按數量計算，域高國際分銷的柴油中超過97%乃採購自石油公司X。。倘域高國際與供應商的關係出現任何惡化情況，將可能對域高國際確保穩定供應柴油、潤滑油及其他產品的能力造成影響。
        於2016/17年度來自客戶A（為香港物流公司）的收益約為2.625億港元，佔公司總收益約39.1%。域高國際與客戶A訂有一份為期五年的框架供應協議，並將於2018年6月屆滿。如域高國際未能續簽該協議將會對其業務造成不利影響。
        域高國際的毛利率於過去三個財政年度均維持較低水平，主要由於柴油銷售（公司主要收益來源）的毛利較低(低於2%)。因此，經營環境如有任何重大變動，例如利率變動、失去主要客戶的生意，壞賬大增或員工成本重大變動，將會嚴重損害公司的盈利能力。
        香港股票市場上並沒有跟專注柴油銷售的域高國際可比較的公司。考慮到香港整體使用柴油只能以低單位數的增長，域高國際的14.3倍至23.8倍2016/17年市盈率並不吸引。
        投資建議：不吸引