中泰证券-友邦保险-1299.HK-21年Q3新业务价值点评：友邦香港有亮点，东亚银行独家代销贡献部分业绩增量-211112

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事件：友邦集团于11月12日披露2021年3季度新业务价值情况，21年Q3单季度集团NBV同比增长2%至7.35亿美金，略低于市场5%的预期，前三季度累计NBV依然保持15%的强劲增长，总保费增累计同比增加3%至274.6亿美元；单三季度价值率在产品结构变化，投资的政府债券利率上行和承保开支超支减少的有利因素下同比上升6.9pct至58.5%。

中国香港三季度业绩有亮点，中国内地NBV小幅负增长1、从集团分部角度来看，我们大致判断中国内地，中国香港，泰国，新加坡，马来西亚和其他地区Q3单季度NBV分别同比-5%，40%，20%，-25%，-25%和-10%，其中新加坡和马来西亚的负增来源于去年3季度疫情好转后后需求爆发从而导致基数较高，其他地区业务则是受越南的拖累；2、我们判断中国香港3季度新业务价值的大幅增长主要来源于价值率的提升，去年下半年友邦香港地区为了促进出单销售，主要推动价值率较低的短期储蓄产品，使得20H2中国香港地区的价值率仅为42.6%，而今年上半年产品组合正常化后价值率已经恢复至57.5%，从而拉动NBV的修复，另一方面东亚银行自今年7月以来开始在香港地区代销友邦的产品，我们预计友邦香港3季度的银保价值也有较大增量；同业层面，保诚和宏利寿险香港地区21Q3的业务同比增速也达到30%-40%，显示行业性的回暖；代理人层面，在旅游业基本受阻的情况下，我们预计有较多的旅游从业人员转向寿险行业，使得友邦香港的代理人数量录得环比正增长；产品创新层面，友邦香港于近期推出美元和欧元互转的新产品；3、我们预计友邦内地Q3单季度的NBV约为-5%，较之大部分中国内资同业-30%的业绩有明显优势，友邦中国3季度推出的养老产品有较好的销量，但7月江苏南京和广东爆发的疫情案例，以及2季度开始上海地区的双录监管还是对友邦中国的业务有一定拖累影响，和内资大公司业务均匀分布在各地不同，友邦内地业务主要集中在上海，北京，广东和江苏，我们预估9月末这5个省市代理人分别占友邦内地总代理人数量的15%，25%，20%和35%；友邦中国即将启动开门红，新设立机构的价值贡献还需要时间1、友邦中国预计将在11月中下旬开启2022年开门红，本次开门红的亮点包括：a）客户回馈层面，免体检的前提下将成年老客户的1年期意外险保额提升3倍，全佑系列的理赔取优方案延长至22年2月，重疾老客户成功投保“双赢两全”新单后将获赠1份20年期限的愈从容服务权益；b）产品方面：推出定期重疾险（保障至70岁或者80岁）康悦如意，推出缴费期限为19年或者29年的荣耀版终身重疾，并允许客户单独投保双赢两全等；c）服务层面：优化愈从容服务权益的服务对象指定，财富产品保费达到一定门槛后免去信托对接服务费；2、10月份友邦中国湖北分公司已经正式获批开业，我们预计包括武汉，成都，天津，石家庄在内的友邦中国近2年新设立机构可为友邦中国贡献221年全年NBV的2%-3%；投资建议：友邦集团3季度NBV表现受东南亚拖累表现略低于预期，但其高质量的代理人和卓越战略导向的管理层依然奠定了公司扎实的基本面，我们预计全年集团EV增长8.64%，当前股价对应21年和22年PEV为1.81倍和1.65倍，维持买入评级；风险提示:权益市场大幅度下降，长期无风险收益率持续大幅度下行，代理人增员速度持续放缓，香港社会持续不稳，新重疾价格不断下降。