兴业证券-海外策略报告：梅花香自苦寒来，牛市进入调整期-180212

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        投资要点
        历史常常惊人的相似，复盘  80  年代美国核心资产牛市中的  1987股灾
        ——1987  年美国股灾前后估值变化。1）1982-1987：标普500  指数的  PE  从7倍回升到23  倍2）1987  年股灾，PE  从23  倍回落至16.84  倍。3）股灾之后：美股经过数月震荡就继续慢牛走势，盈利驱动标普PE  从16.84  倍降至12  倍。
        树欲静而风不止，美股估值依然偏高，警惕美股调整超预期
        ——我们年度策略以及年初《探讨港股2018  年节奏，需要抓牢牛市性质》都提示了通胀及金融监管作为上半年最重要的风险，2  月初提示了《短期波动骤升及长期价值重估》，但是拥挤交易导致全球股市重演了2015  年A  股式踩踏。
        ——美股的估值仍处于偏高位置，调整的时间也远远不够。标普500PE（TTM）接近历史均值向上1  倍标准差的水平；标普500PE（forward）虽然处于历史均值，但彭博一致预期2018  年标普500EPS  同比增长高达26%，很可能被下调。
        港股能否独善其身？短期，难！长期，基本面和低估值将支撑慢牛！
        ——美股与港股的联动性是否有效？短期有效！统计短期行情，2000  年以来标普500  指数历次超过10%的回撤时，港股的确都出现了不同程度的下跌。
        ——长期而言，港股行情的基础在于基本面，更关键的是，随着互联互通的深入，港股正在摆脱“离岸市场”的无根浮萍状态而迈向“港股本土化”。1）中国权益资产未来数年最确定的基本面在于中国各领域最优秀的公司崛起为世界级龙头。而港股的制度创新将吸引更多核心资产，成为中国纳斯达克。2）港股估值低，这为长期投资者提供了安全垫。恒指PE（TTM）处于历史均值水平，PE（forward）距均值向下一倍标准差只有8%的距离。3）“北水南下”是大趋势，中资越来越多地影响港股的定价，便宜的核心资产有长线资金增持。
        策略：牛市进入调整期，积极防御，强调安全边际，运用多空策略
        ——中短期的风险仍未释放完毕，特别是通胀、美股数年牛市之后的金融反身性、中国去杠杆。牛市中也有大的调整，港股2002-2007  年大牛市中恒指也曾在2004  年出现超过20%的调整。1）建议相对排名的投资者及仓位较高的投资者，短期趁急跌之后出现反弹仍需调整仓位，至少要将持仓转向成长性确定且估值安全边际高的股票。2）有条件的投资者，可以采取更灵活的多空策略。
        ——长期来看，港股经历此番波折，将走出类比87  年美国股灾之后的慢牛。
        风险提示：美股调整、CPI上行、中国去杠杆等风险超预期，引发强烈波动