第一上海-玖龙纸业-2689.HK-维持买入评级，目标价至17.34港元-180306

《第一上海-玖龙纸业-2689.HK-维持买入评级，目标价至17.34港元-180306（1页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第一上海-玖龙纸业-2689.HK-维持买入评级，目标价至17.34港元-180306（1页）.pdf（1页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        2018上半财年业绩超预期
        截止至2017年12月31日，公司销售额同比上升34％至256亿元（人民币，下同）；毛利率增长6.2个点至24.5％；权益人应占溢利同比增长126％至43.8亿元；除去汇兑损益的核心溢利43.5亿元，同比上升117％；核心EPS0.93元，超过市场预期及此前盈喜。期内，销量同比下降80万吨至630万吨，公司采取惜售报价策略确保收入及毛利升高，牛卡纸平均销售价格同比升高52％超过4000元/吨，吨净利同比增长超过2倍至687元。
        外废进口受限推高原材料价格：
        2017年环保部颁布了《进口废纸环保规定》限制用作原材料的废纸类别及数量曾推高国废价格近翻倍，2018年3月1日起实施的《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准-废纸或纸板》中，对进口废纸一般含杂量从此前的1.5％压低至0.5％，预计今年废纸进口量将同比下降约20％，间接影响近期造纸行业今年第一轮“涨价潮”的来临，预计短期未来废纸下行空间有限。
        未来新增产能
        越南2号纸机已于1月1日起贡献利润，公司总产能超过1400万吨。另有泉州二期、重庆及河北等共140万吨新产能预计2018年末前投产，沈阳、东莞及泉州三期等共185万吨新产能在建，预计于2019年6月份前陆续投产，届时总产能将超过1700万吨。
        现金充足，净负债率持续下行
        期内，净负债较2017财年末下降17亿至207亿元，净负债率下降12.3个百分点至62.3％，因为在建新产能18/19财年资本开支预计分别为70亿元、60亿元人民币。但利润增长可带来充足现金流，预计未来两年经营性现金流在70-100亿元间，净负债率可保持在65％左右。
        调整目标价至17.34港元，维持买入评级
        由于纸价高企及公司盈利能力稳步提高，我们预计18/19/20财年公司营收分别为516亿、560亿及594亿元，净利润约74亿、80亿及87亿元人民币。调整玖龙纸业(13.46,0.32,2.44％)未来12个月的目标价至17.34港元，相当2018财年9倍PE和1.8倍PB，维持买入评级。