国都证券-前2月经济数据简评：经济开局整体平稳，但稳中趋缓，重在结构与质量优化-180315

《国都证券-前2月经济数据简评：经济开局整体平稳，但稳中趋缓，重在结构与质量优化-180315（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国都证券-前2月经济数据简评：经济开局整体平稳，但稳中趋缓，重在结构与质量优化-180315（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        核心观点
        1）整体来看，前2  月经济偏稳，工业与投资增速超预期。昨日公布的前2  月工业、投资与消费三大经济增长数据整体偏稳，未呈现此前制造业PMI  在荣枯线上方连续三月回落态势，缓解了市场对于经济放缓程度担忧；其中，工业、投资同比增速各为7.2%、7.9%，增速超预期且均较去年12  月加快0.9、0.7  个百分点，而名义消费增速也较去年12  月提升0.3  个百分点至9.7%，但扣除价格因素的实际消费增速仅为7.7%，创十余年新低。
        2）结构来看，经济发展质量继续改善，新经济新技术新业态保持快速增长。从三大经济增长的主要结构来看，经济发展质量有所改善，新经济新技术新业态的保持快速增长：
        ——工业结构持续优化：前2  月高技术产业、装备制造业增加值同比分别增长11.9%、8.4%，增速分别比规模以上工业快4.7  和1.2  个百分点，新能源汽车、集成电路、工业机器人等产量保持高速增长；
        ——服务业增速虽同比回落但仍快于工业增速：前2  月全国服务业生产指数同比增长8.0%，比上年同期回落0.2  个百分点，但较去年12月份加快0.1  个百分点，也快于工业增速0.8  个百分点；其中，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业保持较快增长。此外，服务业新订单指数与服务业业务活动预期指数连续近十个月保持在高位景气区间，需求及预期均预示服务业有望保持平稳较快增长。
        ——网上零售高速增长态势持续：前2  月全国网上零售额同比增长37.3%，比上年全年、上年同期均加快5  个百分点以上；其中，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额14.9%，与去年末高点15%基本持平，较去年同期提升3.8  个百分点。
        3）但从持续性来看，经济仍存在放缓压力。前2  月整体经济增速平稳，且较去年底普遍超预期回升，缓解了近期市场对于经济明显回落的担忧；然而，从整体经济增长动力的持续性来看，经济仍存在放缓压力。
        ——中上游传统工业增速回落压力较大：前2  月工业增速超预期，较大贡献来自于冷冬期的发电量、中上游工业品的产量的快速上升。前2  月全国发电量同比+11.0%，较去年底及去年同期的累计增速大增约5  个百分点；此外，原煤、粗钢、钢材、水泥等几大工业大宗原料的产量同比增长4.1%-5.9%不等，也较去年末及同期明显提升甚至由负转正。结合前2  月以上主要工业品库存普遍显著上升，价格跌多涨少，3  月以来天气转暖后重点电厂日均耗煤量已快速转负，而中下游行业如汽车、智能手机产量显著转负至-5%附近、若后续投资增速放缓，则中上游工业品产量增速大概率回落。
        --制造业投资仍难有起色：前2月固定资产投资增速超预期回升至7.9%，主要系房地产投资超预期短暂反弹至9.9%所致。然而，制造业投资增速仍保持历史低点4.3%，且已连续两年保持在底部窄幅震荡，未随工业企业利润改善而复苏，在中上游工业、金融业、批零业投资普遍持续负增长之外，医药、汽车、通用设备等中下游行业的投资增速也明显回落甚至转负，预示下游需求放缓、而去杠杆去产能及金融货币环境收紧下，制造业投资仍难有起色。
        --房地产投资趋于回落。限购限贷等约束条件整体仍保持定力从紧、房贷利率普遍上浮、三四线货币化棚改高峰已过、"房住不炒"预期强化，全国楼市销量增速仍将趋势下滑，因而房地产投资增速将从短暂反弹（主要系土地购置及建安滞后效应）中趋于回落；前2房企土地购置面积增速已由去年下半年的双位数快速转负至-1.2%、及金融去杠杆严监管下非标业务收紧后，房企融资与居民加杠杆购房趋紧，导致前2月个人按揭贷款增速也持续高位回落至近三月的负增长，房企到位资金增速快速下降至近两年新低4.8%。
        --楼市降温，房地产产业链消费趋于回落。此外，随着全国楼市销量回落，房地产产业链相关消费，如装潢建材、家具、家电、文化办公用品等销量增速将趋于回落，前2月装潢、家电等仍保持平稳。
        4）年度宏观预期目标及宏观政策的稳中微调，也预示经济稳中略缓。18年政府工作报告对年度宏观预期目标仍持平在6.5%左右，但删除了去年政府报告中"在实际工作中争取更好结果"提法，或预示今年只要经济不破底线，稳增长压力或意愿进一步减轻。这一点从政府工作报告中对于宏观政策取向也得到进一步印证，18年宏观政策虽然明确调控适度，要保持稳定性连续性，但实际财政政策积极总基调下扩张力度减弱（狭义赤字率下调、广义赤字率趋势下降），货币政策稳健中性，指引社融规模、M2预期增速均与去年实际增速基本持平（均为有统计数据以来历史新低），且在防控金融风险这一首要攻坚战任务下，强调要管住货币闸门，同时保持流动性松紧适度。以上18年宏观预期目标及宏观政策的稳中微调，也预示经济稳中略缓。
        5）经济平稳与韧性支撑仍较强，预计18年稳中略缓。跨越短期数据波动，从中期全年来看，18年在深化去杠杆及地产链条销量回落下，经济存在放缓压力；但未来两年全球经济稳健复苏可期，经济贡献率近六成的消费有望保持10%的平稳增速，"楼市低库存+租赁房建设"下的地产投资回落有限，而传统中上游投资下行基本见底、新兴行业投资有望保持快速增长，制造业投资低位或易升难降，经济仍具备平稳与韧性支撑；预计18年实际GDP同比增速小幅放缓至6.7%。