第一上海-海通国际-0665.HK-给予买入评级，目标价6.75港元-180316

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        海通国际(5.11,-0.20,-3.77％)（665，买入）：净利润创历史新高，大投行战略显著
        净利润创历史新高，ROE重回双位数：
        海通国际2017年业绩录得强劲增长：收入71.95亿元（港元，下同），同比增长34.5％；成本收入比优化7.3个百分点至55.6％；归母净利润达到30.29亿，再创历史新高。由于各分部利润率的稳定或改善，在杠杆持续下降到4.3倍的情况下，公司ROE达到12.8％，较16年提升近5个百分点。全年共派息28港仙，派息比例为50.6％。
        各业务线保持强劲增长态势，大投行战略显著：
        各业务分部的全面发展带动了整体收入的增长，大投行战略显著，其中财富管理同比增长8.6％，投行同比增长44.4％，资管同比增长86.9％，机构业务同比增长9.9％，投资同比大增2.1倍。财富管理分部的佣金及手续费收入同比增长30.7％，与大市同步，但受到了孖展收入下滑的拖累。在国内去杠杆以及港股中小票风险逐渐暴露的影响下，公司2017年开始积极调整孖展策略，孖展规模较17年中期进一步下降至166亿，这一主动调整有效肃清了风险，17年下半年仅新增约4千万孖展拨备，即使IFRS9开始实施，仅会对公司的净资产有7千万的负面影响，在甩掉包袱后，我们认为公司18年的孖展规模和结构将同步优化。投行分部主要受债权融资拉动，公司全年共完成110个债券发行项目，债券相关佣金同比增长近2倍；由于港交所关于上市新规的出台，我们认为今年的股权融资市场将更加畅旺，公司有望在保持承销数量领先的同时，依靠主动策略和大投行优势争取更重要角色。资管分部AUM达到660亿，较16年同期增加18％，而收入同比增长近90％，边际效应愈加明显。机构分部维持稳定，投资分部由于FOF和种子基金表现出色实现高速增长。
        提升目标价至6.75港元，维持买入评级：
        在2018年市场较为波动的判断下，我们认为公司投资分部的收入将有所回落，但对其他分部的稳健增长保持正面看法。我们提升公司目标价至6.75港元，对应2018年约1.4倍的预测市净率，维持买入评级。