兴业证券-2月中国通胀、金融数据点评：滤除春节因素看数据“涨、跌”-180309

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        投资要点
        事件：对于2018  年2  月的通胀和金融数据，我们点评如下：
        CPI  超预期：食品是主要拉动项。2  月CPI  环比1.2%，其中食品贡献接近0.9%。因而CPI  同比的超预期上升主要是受到食品的支撑。其中，鲜菜、鲜果和水产品三大类价格明显上涨，主要是春节假期效应的推动。综合1-2  月来看，2018  年食品环比涨幅超出过去5  年均值约0.9%，一定程度上与冬季气候偏冷导致蔬菜、水果涨价有关。我们在2017  年10  月17  日的《明年通胀怎么看》等报告中提示过年初的CPI  将抬升至接近3%的高位。
        PPI  环比转负：春季开工较晚带来的拖累。2  月PPI  环比-0.1%，同比下滑至3.7%，略低于市场预期。由于2018  年春节假期在2月中下旬，造成2018  年春季开工较晚，从而导致终端需求较弱，拖累原材料等商品价格下跌。而且，国际原油和天然气价格的回落也对2  月的PPI  造成一定拖累。
        2018  年通胀中枢将高于2017  年。回顾2017  年的CPI  数据，可以发现食品价格对CPI  同比的拖累从2  月一直持续到12  月，这与冬季偏暖造成蔬菜价格偏低有关。而2018  年1-2  月CPI  环比明显上涨，很可能推高全年的CPI  同比中枢。但2  月下旬以来，猪肉价格大幅下跌，可能对3  月CPI  形成较大拖累。因而，通胀中枢上行的同时，通胀预期的波动可能也会大于去年。
        贷款回落难以外推实体融资需求较弱。2  月新增人民币贷款8393  亿，低于市场预期，较开年的1  月明显回落。一方面从历史数据的规律来看，1  月往往是贷款投放大月，而2  月则明显回落；另一方面，今年春节假期集中在2  月，工作日偏少也对贷款投放形成一定的负面影响。而综合1-2  月来看，新增贷款增长16.9%，增速并不低。因而，从2  月贷款的回落，外推实体融资需求较弱仍需谨慎。伴随资管新规落地，新增非标融资预计将维持弱势，2018  年社融增速可能较2017  年出现明显回落。
        风险提示：新推出的政策超出预期，海外经济超预期回落带来冲击。