第一上海-金蝶国际-0268.HK-给予买入评级-180321

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        金蝶国际(7.42,0.26,3.63％)（268，买入）：云业务稳居市场第一，将受益SaaS市场成长
        全年业绩超预期
        2017年，公司收入为23亿元，同比增长23.7％，超出市场预期。这是公司继2012年来，增速首次超过20％，主要是传统ERP业务和云业务的共同带动。经营费用率稳中有降，同比回落150bps至82.5％，推动经营利润增长29％至4.2亿元。若剔除房地产公允值收益和股权激励等影响，经调整净利润为2.85亿元，同比增长46.3％。
        传统ERP增速突破双位数
        传统ERP业务收入为17.35亿元，同比增长14％。受益于宏观经济回暖、企业IT开支的增加和公司产品及解决方案的改进优化（如针对大企业推出的财务共享中心），KIS和EAS收入增速分别达到20.7％和16.7％，而EAS合同总额增长26.4％。K3收入扭转大幅下滑趋势，基本持平。实施收入和维护收入分别增长17％和12.8％。
        云业务占比达四分之一，显著提升经营现金流
        云业务收入为5.68亿元，同比增长67％，占比近25％。各子板块运营指标均保持健康水平。核心的金蝶云收入增长88％，客户增长120％，续费率达90％，其中75％客户为新增客户；精斗云收入增长40％，客户增长75％，续费率70％；管易云收入增长34％。客户增长20％。尽管云业务在2017年预计产生1亿多元亏损，但规模效应已使其幅度缩窄。此外，云业务比重的提升显著提升了公司的经营现金流，使其同比增长35％。
        金蝶云稳居市场第一，将受益SaaS市场成长
        根据IDC数据，2017年上半年，金蝶云市场份额为18％，稳居市场第一，遥遥领先第二名。由于公司在此行业已布局三年并持续发力，而其在传统ERP软件市场累积的品牌和资源将有助于其市场地位的巩固。根据IDC预计，未来3年中国SaaS市场复合增长率将超过40％，将有助公司享受市场成长。
        提升目标价至7.92港元，买入评级
        我们预计18-20年云业务的复合增长率将超过60％，比重逐步提升至50％以上，这将进一步提升公司未来现金流。我们根据DCF法，假设WACC=9％，长期增长率为1％，获得目标价7.92港元，较当前价格有18.2％提升空间，给予买入评级。