第一上海-中国心连心化肥-1866.HK-给予买入评级-180321

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        中国心连心（1866，买入）：围绕煤气化尿素延伸产业链，“低成本+差异化”战略行之有效
        2017年业绩情况
        公司2017年实现收入约人民币75.62亿元，同比增加约32％；毛利15.87亿元，同比增加约55％；母公司拥有人应占溢利3.96亿元，同比增加约12倍；每股盈利33.95分，拟派末期股息每股8.49分。
        围绕煤气化尿素延伸产业链
        公司拥有较行业生产成本低21％的煤气化技术，并围绕煤气化尿素延伸产业链，将产品扩展至高效肥、三聚氰胺、甲醇及二甲醚等多种，降低利润对单品的依赖，产品结构优化；不断扩展的高效肥销售网络也提升了公司原有化肥业务的盈利水平，高效肥33％的化肥销量占比贡献了89％的利润，公司差异化战略行之有效。
        煤炭成本有望下行，化肥需求接力持续
        目前煤炭价格已处于历史最高位，随着限制力度的略微松绑，价格有望下行；此外，2017年冬季气荒使得气头尿素受限，尿素供应量有所减少，目前港口库存仍处历史低位；需求方面，虽然华中地区春耕旺季处于收尾阶段，但东北地区将迎来用肥季，6-7月的华中玉米备肥期也即将开始，化肥农用需求接力持续，而后随着下游行业陆续开工，工业用尿素需求也将提升。“供需紧平衡+成本降低”将提升公司化肥盈利水平。
        产能不断扩张，助力公司业绩持续提升
        目前公司在建项目分别有新疆煤矿（120万吨产能）、三聚氰胺二期（6万吨产能）、二甲醚二期（20万吨产能），并分别将于今年年初及年中投产；与此同时，公司江西九江项目（包括60万吨尿素、60万吨甲醇及复合肥）也在规划中，将于今年年底开工，预计3-4年后建成投产。产能的持续扩张在优化了产品结构的同时，助力公司业绩持续提升。
        目标价5.29港元，维持买入评级
        我们预计公司2018年归母净利润可达5.2亿元，净资产为38.91亿元，以1.1倍PB为估值中枢，预计未来12个月目标价格为5.29港元，较目前价格有45.3％的上涨空间，维持买入评级。