第一上海-中航科工-2357.HK-给予买入评级，目标价6.70港元-180322

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        中航科工(5.25,-0.17,-3.14％)（2357，买入）：业绩符合预期，国防预算提速与军民融合带来新机遇
        2017年净利润同比增长5.34％，符合我们预期
        2017年，公司的收入为326亿元，较上年同期收入下降11.5％，毛利率为22.8％，同比增加3.8个百分点。公司的权益持有人应占溢利为12.22亿元，较去年同期11.6亿元（经重列）增长5.34％，每股收益为0.2元，每股股息为0.03元。
        三大板块收入均下滑，但毛利率有所提升
        公司的航空整机业务收入为104.1亿元，同比下降6.7％，主要原因是部分产品处于更新换代期；毛利率上升1.6个百分点至11.1％，主要由于部分整机销售价格上涨。公司的航空零部件业务收入为169.8亿元，同比略微下降0.52％；毛利率上升5.8个百分点至32.2％，主要由于产品结构和类型变化。工程服务业务收入为52.1亿元，同比下降39.5％，主要原因是此业务处于转型期；毛利率上升6.6个百分点至15.8％，主要由于毛利率较高的工程规划咨询设计类业务占比提升。
        2018年国防预算同比增8.1％，军民融合带来广阔的发展空间
        2018年中国国防预算为1.1万亿，同比增长8.1％，增速提升有望引领中国防务产业发展加速，公司将加大防务产品的布局并加大航空高科技及创新型项目的投资。军民融合的相关政策陆续出台，且逐步进入“落地实施”的阶段，将在重点领域、重点行业率先突破，公司作为航空高科技军民通用产品与服务的旗舰公司，且作为数百亿级的航空工业军民融合产业基金的主要发起人，有望实现业绩与业务的双重突破。
        公司正申请作为H股全流通试点企业，有望催生价值重估，买入评级
        香港与内地证监部门已达成共识，2018年开启H股全流通试点。公司正在申请作为试点企业，预计内资股全流通将提升公司估值及注资预期。鉴于公司的业绩情况及同类公司估值，我们给予公司未来12个月内6.70港元的目标价，目标价相当于2018-2020年PE为25.1、21.8和18.8倍，目标价较现价5.17港元约有29.6％的上涨空间，故我们给予“买入”的投资评级。