第一上海-中升控股-0881.HK-给予买入评级-180322

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        中升控股(21.75,-0.50,-2.25％)（881，买入）：各项业务表现良好，增长趋势有望延续
        收入增长21％，净利润增长80％
        2017年公司实现收入862.9亿元，同比增长20.5％；毛利达86.8亿元，同比增长32.5％；母公司拥有人应占净利为33.5亿元，同比增长80.1％，基本每股收益为1.52元，每股派息0.3元。
        盈利能力提升，运营管理优秀
        1）主要品牌供需关系改善，新车毛利率提升至4％，售后管理效率持续提升，毛利率提升至48.9％，整体毛利率提升至10.1％。2）三项费用率同比均有下降，销售及管理费用率均下降0.1个百分点，分别达到3.82％和1.56％；财务费用亦微降0.17个百分点至1.25％。
        重点发展豪华车，强劲表现有望延续
        1）公司重点发展豪华车业务，豪华车销量占新车销量42％，收入占新车销售收入66％，占售后收入70％。2）主要品牌奔驰、雷克萨斯今年有望延续双位数的增长，由于奔驰收入占比达30.6％，同时奔驰和雷克萨斯的毛利率分别高达6％和5.4％，未来销量的强劲增长将推动收入和盈利能力的提升。3）公司去年净新增35家网点，其中31家是豪华品牌网点，豪华品牌网点总数达到151家，未来还将通过自建和并购的形式完善渠道布局，助力销量提升。
        后市场业务增长迅速
        1）去年公司售后入场台次同比增速达18％，单车产值提升6.8％，带动售后和精品业务实现收入116亿元，同比增长27％。2）公司去年零服吸收率达到99.2％，预计随着新店的成熟和豪华车比重的提升，售后和精品业务量收入将维持高速增长，未来零服吸收率仍有上升空间。3）增值服务收入快速增长39％至17.9亿元，其中保险业务、金融佣金收入及二手车收入均有30％以上的增长。预计今年二手车销量仍能保持40％的高增长，在金融渗透率和续保比例的提升下，金融保险业务的佣金收入也将持续增长。
        调整目标价至27.23港元，买入评级
        公司未来将受益于主要品牌产品周期、渠道扩张和效率提升。调整公司目标价至27.23港元，为2018年每股预测13倍市盈率，较现价有21％上升空间，维持买入评级。