第一上海-复星国际-0656.HK-给予买入评级，目标价至24.5港元-180328

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        复星国际(17,-0.58,-3.30％)（656，买入）：净利润和派息率增长超市场预期，协同效应逐渐显现净利润和派息率增长远超市场预期：
        复星国际2017年业绩延续快速稳健增长态势，实现营业收入880.25亿元（人民币，下同），同比上升19.0％，归母净利润为131.6亿元，同比提升28.2％，5年CAGR达到29％。由于全年超50个项目成功实现退出，资产负债结构不断优化，净债务率降低至49.7％。公司宣布派发每股股息0.35港元，派息率提升约5个百分点至20％，超出市场预期。
        坚持价值投资补强产业运营能力，C2M平台搭建不断完善：
        健康、保险及金融、投资板块为公司的利润增长作出了重要贡献，三个板块归母净利润同比分别增长32.1％（主要是复星医药(48.2,-0.25,-0.52％)以及健康、消费品行业相关投资利润的增长）、60.0％（主要是葡保、鼎睿再保险、H&A以及BCP的利润贡献）和22.9％（主要是南钢、洛克石油的利润增长，以及处置Ironshore获得的投资收益）。随着ClubMed嫁接中国资源策略的不断推进、豫园2期的发展以及三亚亚特兰蒂斯的正式开业，2018年快乐板块有望实现较快增长。整体来看，公司健康、快乐、富足三大板块齐头并进，公司坚持价值投资从而补强产业运营能力的经营理念得到有效验证，公司有望凭借在产业运营能力多年的积累以及对流量入口初步的把控，打造真正符合客户需要的个性化、升级化、一体化的产品和服务。
        提升目标价至24.50港元，维持买入评级：
        公司的文旅集团IPO已摆上日程（主要资产包括亚特兰蒂斯、ClubMed、TCJV、爱必浓等）；受益于多地市场IPO改革政策的出台，公司数十个被投企业也将进入退出阶段，在公司维持稳健增长的同时，这两个因素我们认为将成为公司NAV和股价的催化剂，我们以最新计算的每股NAV27.2港元为预测基础，折价率由15％调低至10％（各子公司间协同效应逐渐显现，如医药与健康险，ClubMed与日本星野度假村等），提升公司目标价至24.5港元，对应2018年约1.5倍市净率，维持买入评级并长线看好。