兴业证券-财政月报：财政收支“跷跷板”能持续吗？-180409

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        我们之所以推出财政月报，主要原因在于全球范围内的货币政策正在经历收紧的大周期，财政政策的相对重要性在上升。对我国而言，财政的重要性更是不言而喻。本报告为财政月报第五期：
        对于2018  年的财政政策，我们认为有两点值得关注：
        1）地方政府融资收紧：财政难填缺口。在赤字率降至2.6%、多发5500亿专项债之外，我们更需关注对地方政府融资的全面收紧。2017  年中的全国金融工作会议提出“严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任”，其后对于PPP、银信合作等渠道的融资已经明显收紧。这些举措可能导致今年投向基建的地方政府资金来源明显减少，在“开前门、堵后门”的政策思路下，政府调增5500  亿专项债额度。但这5500  亿可能不足以补充地方政府融资的减少，对应的地方政府主导的基建投资增速可能面临放缓。
        2）结构性减税：从服务业到制造业。回溯近几年的减税，主要是针对服务业，如过去5  年营改增减税2.1  万亿主要是服务业获益。今年减税则开始转向为制造业减税，这是一个方向性的变化。政府更加关注创新、高端制造，是十九大报告中“加快建设创新型国家作为现代化建设全局的战略举措，坚定实施创新驱动发展战略”的贯彻落实。
        公共财政收入对支出的约束愈发明显。2017  年以来，公共财政收入和支出增速的同步性明显加强，2018  年开年这一趋势愈发明显。这反映出经历了数年的积极财政政策之后，伴随着财政支出增速持续高于收入增速，财政支出大于收入的缺口越来越大，也就导致财政收入对支出的约束越来越明显。从财政可持续性的角度出发，政府主动缩减公共财政赤字，也就对应削减了财政支出，减税带来收入的减少不必以扩张赤字为代价。
        开年财政收入增速较高，后续财政收入面临三方面的压力：一是企业所得税可能减速、二是卖地收入下行、三是非税收入拖累可能上升。由此可知，后续的财政收入增速可能会面临下滑的压力。1-2  月财政支出中，前五大同比拉动项中的社保和就业、农林水事务、交通运输、城乡社区事务和教育。开年基建相关财政支出增速较高。但较高的基建相关支出可能不会持续太长时间，主要是考虑到今年政府工作报告中铁路、水运、公路等投资与去年目标基本持平甚至下降，因而后续基建相关的预算内支出可能面临放缓。
        风险提示：贸易战导致经济下滑从而影响财政政策导向。